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新興市場的演變(第一部分)

回顧30年前,新興市場股票只佔環球可投資股票市值不到1%。

Ben Johnson 30/11/17

根據MSCI的數據,截至9月底,新興市場股票佔環球股市11.6%(以MSCI全球指數代表)。回顧30年前,這些股票只佔環球可投資股票市值不到1%。新興市場在過去30年經歷極大轉變,變化速度在近年尤其急速。我將會透過本文看看新興市場股票的長期和短期表現、它們的最新演變,它們的構造在未來會如何演變,以及以上種種對建構投資組合的影響。

MSCI新興市場指數於2001年1月1日成立。由成立至今年9月底,該指數的年度化回報為9.89%,遠高於已發展市場指數的4.99%。這些表現數據無疑非常亮麗,亦有可能因此令投資者忽視了新興市場的高波動性。在此期間,新興市場指數每月回報率的標準差和最大跌幅分別為22.07%和61.59%,而MSCI世界指數的數字為15.19%和54.03%。雖然新興市場的絕對回報高於已發展市場,但過程絕不平坦。

新興市場股票投資者在近年尤其不好過。從圖1可見,新興市場指數相對已發展市場的累積表現在2010年10月達到頂峰,其後至2016年底,MSCI新興市場指數表現每年度下跌1.1%,同期MSCI世界指數每年度升幅高達8.74%。經過接近7年苦日子,新興市場指數終於在2017年再次興旺,年初至今升27.78%,而已發展指數的升幅只有16.01%。當我們研究驅動新興指數年初至今表現的因素,會發現指數的面貌近年出現了一些有趣的變化。

過去和現在
圖2和圖3將iShares MSCI Emerging Markets ETF(EEM,在美國上市)的投資組合按其組成國家和GICS行業分拆。顯然,無論是指數的國家和行業配置都在過去幾年出現重大變化。國家配置方面,最明顯的變化包括巴西股票份額大幅下跌(從2009年11月最高點的16.9%跌至2017年8月底的7.2%)和 中國股票份額大幅上升(同期由15.5%升至28.9%)。行業配置的變化更大,在2009年11月,能源和原材料類股佔EEM投資組合的29.8%,截至今年8月底,此數字已下跌至14.1%。在2009年,科技股佔EEM投資組合的15.3%,至8月底,此數字已上升至26.9%。

當然,這種演變是很自然的。MSCI新興市場指數是一隻廣泛市值加權基準。因此,它會反映有關新興市場的企業基本面、投資者情緒、資金流向等,而EEM的投資組合和相對表現亦受上述因素影響。從2009年11月到2017年8月,MSCI中國指數年度上升6.30%,而MSCI巴西指數則年度下跌4.15%,反映這段時間巴西股市(和貨幣)隨着商品價格大升後大跌,以及中國出現騰訊和阿里巴巴一對科技龍頭的掘起。 

新興市場在2017年表現反彈又有甚麼驅動因素?我們以歸因分析研究EEM年初至9月底的表現,發現騰訊和阿里巴巴合計為基金貢獻了5個百分點的回報。連同另外3隻股票:三星、台灣半導體和Naspers,這5隻貢獻最大的股票拉高基金表現4個百分點。科技股帶動大市並非美國獨有的現象,新興市場的情況亦一樣。過去一段時間,新興市場的投資組合由以原材料和能源主導轉變為以科技股主導。未來的發展又如何?

在本文的第二部份,我們將會探討新興市場的未來。

 

作者簡介 Ben Johnson

Ben Johnson  

Ben JohnsonMorningstar環球被動型基金研究總監