這個年代，有些投資者可能驟眼看看市況就自以為洞悉市場走向。大家亦可能聽過以下的結論：股票從來未有如此大的波幅及風險；高回報的時期已過，我們應該接受我們的投資組合只能獲得比以往低很多的回報；而實物黃金才是唯一安全的投資等。但大家又有否想過，有些在這個時代公認的真理可能未必有事實支持？

2007-2008年的環球金融危機以後，很多人認定我們已進入「新常態」（new normal）—－風險資產的預期回報較以往為低。可事實上，這段時間卻是很多市場參與者的投資生涯中股票表現最強勁的時期之一。在金融危機中遭受巨大損失以後，S&P 500指數迅速反彈，截至2012年2月，其三年累積回報達97.9%。在過去四十年中， 只有80年代中的蓬勃發展時期及90年代末科網股泡沫時的升幅能夠媲美。對那些在2009年因為「新常態」的低回報而避開投資股票的投資者來說恐怕結果不甚好看。這個情況不禁讓我們聯想起在1979年發表於《商業週刊》（Businessweek）的著名封面故事「股票之死」，但隨之而來的卻是股票市場20年之久的牛市。

許多媒體與大眾亦認為金融危機以後是證券價格非常波幅的時期。我們腦海裡經常縈繞的是關於承險╱避險（risk on/risk off）、高頻率交易、「閃電暴跌」（flash crash）等的討論。而資金流向最低方差（minimum variance）及低貝他係數（low beta）的產品。但與此同時， VIX指數（被廣泛利用作衡量股票波幅的指標）多年來處於低位。VIX指數自2008年末的80跌至2013年1月中旬的12.5——為2007年1月以來最低位。

尋找金科玉律

隨着很多昔日穩健的主權債券發行人陷入困境，投資者逐漸轉向安全的投資——實物黃金。但我們該怎樣衡量「安全」呢？以黃金過往十年現貨價格的月度回報計算，其年度化波幅為18.9%，高於MSCI環球指數（衡量環球股票表現的指標）。當然，前者的總回報遠遠超過後者，但其波動幅度提醒我們，不管我們賦予這種貴金屬什麼特點，它的價格變動依然可以很大。所以當我們稱黃金為我們投資組合中最安全的投資時，亦應先回想一下黃金的波幅其實在過去10年比股票更高。

另一個謬誤是來自專業投資人士的超凡技術及怎樣去找到他們。在資產管理行業中，對沖基金經理被認為是「聰明資金」（smart money），而這個信念亦似乎被他們所收取的費用進一步加強。然而，這些被稱為「聰明資金」的對沖基金在過去10年中有7年的表現（以Morningstar Broad Hedge Fund Index衡量）遜於S&P 500指數。事實上，普通對沖基金經理的投資方法並沒有使用甚麼法術，個人投資者只要對費用稍加注意，並遵守投資規範及注重長期投資亦能像他們做得一樣好。

與現實的差距

上述例子說明人們對市場的認識與現實有着巨大的差距。2012年表現最好的資產類別之一是希臘政府債券。相對我們於媒體的各種報導，這個事實似乎難以置信。

環球金融市場已經變得非常錯綜複雜。人們很容易且非常欣慰的相信一些簡單而直接的看法，並聽取一些權威人士的片面引述。但投資中至關重要的是，我們要看透那些傳統的觀點，並專注於長期目標，不要輕易因突發狀況而偏離方向。當每個人都相信某個觀點時，有可能這個觀點的反面才是正確的。

Alastair Kellett，CFA，CAIA，為Morningstar歐洲的國際ETF分析員