今年6月份，美國聯儲局表示若美國經濟持續呈現良好復甦的跡象，他們可能於年內開始減低資產收購規模，並於2014年完全終止量化寬鬆政策。

當聯儲局於9月中旬宣佈決定維持現行的資產收購規模，市場感到一陣驚訝。消息傳出以後，股市債市均立即短暫上行。但市場氣氛轉瞬出現變化，投資者開始憂慮美國經濟增長減慢，以及9月低關於財政預算的談判。

美國聯儲局延遲退市屬技術考慮

雖然聯儲局於6月份提出美國經濟增長加速，惟現實卻未見如此。雖然近期美國失業率下滑，但其成因主要是勞動參與率下降。此外美國的通脹率仍低於目標通脹率2%。偏低的預期GDP增長率及低通脹率都是聯儲局不願立即削減資產收購規模的主因。

另一個技術性的考慮因素已經發生 — 就是當美國國會無法於9月底就預算案達成協議，美國政府部分部門就會於10月被迫關門。在面臨美國財政政策緊縮的壓力下，聯儲局尤其需要謹慎處理削減QE規模的計劃。

更可惜的是，聯儲局並未暗示要待美國經濟需改善至哪種程度才會開始縮減債券收購規模，而失業率降至7%已顯然不是絕對的條件。不論遲早，聯儲局終歸是要退市的。未來數月，若經濟數據持續表現遜色，債券孳率很可能會稍微下跌，但長遠來說，利率是必須上升的。利率與通脹率有相關性，聯儲局不可能將利率永遠維持在極低的水平。

通脹仍是預測經濟的關鍵

通脹率是決定未來經濟走勢的關鍵，也是影響聯儲局貨幣政策的主要指標之一。目前的薪金增長速度處於相對穩定而低的水平，因此通脹率變化將會是決定消費者狀況是否好轉的最佳指標。另外，市場關注度較高的商品價格，亦能反映消費者信心以及消費意願。

8月份通脹率低於預期

8月份，美國CPI升幅僅為0.1%（年度化為1.2%），按年升幅為1.5%。市場本來預期8月份的通脹率至少會達到0.2%以上，而且8月份的CPI增幅亦明顯低於過去65年通脹率的中位數3.1%。由於單月份的數據可能會有較大的波幅，也較容易受季節性因素的影響，因此，下表列出的數據為三個月的平均數值。

最近一期的通脹率為1.7%，屬自2010年以來水平較低的月份之一。今年12月份的通脹率（三個月平均值，與去年同期相比較）則預期為1.5%至1.8%之間。

我們需檢視各類型商品的價格增長速度，以及早留意通脹可能升溫的跡象。從下表中，我們可清楚地觀察到8月份不同類型商品價格的升跌情況相對均衡。

一些先前價格增長較為疲弱的組別在8月份加速增長（房租與醫療），另一些先前升幅較大的項目（二手車、機票）則在8月份增長趨緩。各類型商品價格在不同月份起起落落是件好事，這意味通脹壓力不會急速升溫。

Robert Johnson, CFA, 為Morningstar美國經濟分析研究總監。