Arne Hilke
2013-11-01
各類基金不同的投資目標或會令它們的回報出現顯著差異，而且難以預測。相反地，投資者為這些潛在回報所支付的費用卻是清楚界定的。雖然基金收費明確，但結構普遍欠透明度，而且很少（如果有的話）與回報表現掛勾。換句話說，在投資基金時，投資者或會因為市場波動或基金經理作出的錯誤決定而令回報受損，但基金經理卻是保證能從投資組合穩賺收費的。在量化寬鬆和貨幣戰爭的氣候下，要預測基金的短期回報更為困難。另一方面，基金收費卻像繳稅一樣必然。既然基金收費會無可避免地拖累回報，我們應提問：投資者如何判斷基金經理是否值得賺取那筆費用？他們是否真的能為投資者增值？
對投資者來說,其中一個考慮因素是與其他投資工具作比較。相對市場上的其他投資選擇，你的基金價格是否合理？市場上有哪些主動型或指數追蹤基金選擇？例如，希望投資於中國股市的香港個人投資者只有有限追蹤相關指數的基金及ETF選擇。其中一隻ETF為在香港上市的 iShares安碩MSCI中國指數ETF；其年度收費率為0.59%，而中國股票基金的平均年度費用為2.0%。換而言之，主動型的基金經理必須平均每年跨過1.41%門檻才能為投資者提供超越基準的回報。（投資者也應該考慮其他潛在費用，如ETF的經紀佣金、開放式基金的首次認購費/贖回費用等。）
表一概括了投資者對主動型基金及指數基金收費的應有期望。簡單來說，指數基金的收費不應高於其相應的主動型基金。至於主動型基金，低收費當然理想，但如果基金的實力卓越，付出較高收費也可能是物有所值的。
因此，如果你打算投資於主動型基金，你應該確保該基金能夠持續跑贏基準，或至少是跑贏追踪相關指數的投資產品。投資者可參考下列的統計準則去衡量基金的積極程度，以估計基金是否能夠比基準提供更佳回報。
追蹤誤差
追蹤誤差是指基金回報率與基準指數回報率之間的偏差，是一個適合用作初步衡量基金有多積極的準則。較為主動的基金一般會有較高的追蹤誤差。不過，在某些情況下，譬如是選擇了不適當基準時，追蹤誤差便會變得沒有意義。因此，投資者不能單以追蹤誤差判斷基金的主動性。
R平方
你或許會從高中的統計課學過
R平方（又稱為決定系數）。R平方反映基準變動對基金表現的影響。R平方愈高的基金，其回報受基準變動的影響愈大。
Beta系數
Beta衡量個別基金回報相對於基準波動的敏感度。如果基金的風險程度（或價格波動）大於整體市場，其Beta系數將大於1。相反若基金的風險程度（或價格波動）小於整體市場，其Beta系數將小於1。Beta系數愈接近1的基金，其表現亦愈可能接近基準。
主動投資比率
主動投資比率量度基金的持股偏離基準成份的程度。此比率能量度基金組合相對基準持重、持輕及基準以外的持股。愈主動的基金，其主動投資比率亦愈接近
100%。
例如，從表二可見iShares安碩MSCI中國指數ETF的主動投資比率僅為0.48％，亦即其投資組合中有99.52%與基準成份相同，合乎投資者對追蹤指數ETF的期望。而同樣以MSCI中國指數為基準的主動型基金——德盛中國股票基金，無論在主動投資比率、Beta系數、R平方或追蹤誤差方面，都與iShares安碩MSCI中國指數ETF有頗大差別。
表二 | 德盛中國股票基金（美元） A | iShares安碩MSCI中國指數ETF |
總開支比率 (2012) % | 2.27 | 0.59 |
回報率 % USD | 1.55 | -0.41 |
標準差 % | 26.08 | 27.16 |
追蹤誤差 % | 5.74 | 0.50 |
R平方 | 95.60 | 99.97 |
Beta系數 | 0.94 | 1.0 |
主動投資比率 % | 48.13 | 0.48 |
以上數據由2008年7月至2013年6月底期間的年度化回報計算。 資料來源：Morningstar Direct |
投資者透過上述的統計準則初步了解基金的主動程度時，有幾樣事項要注意：
· 首先，我們不能單靠一個準則準確衡量基金的主動性。即使是一隻主動的基金，其beta系數也可能接近1。
· 第二，即使一隻基金比指數基金主動，並不代表它值得收取更高費用。投資者應考慮基金的主動程度。如果一隻基金只是比指數基金稍微主動，卻收取比指數基金高昂得多的費用，那麼它將很難在扣除費用後跑贏基準。
· 第三，以上用作計算的回報率都是過去的數據。如果一隻基金轉換了基金經理或改變了投資策略，或者市場情況出現變化，基金的未來回報可能會非常不同。
· 最後，預期回報愈高，風險往往愈大。一隻主動的基金有可能跑贏基準，也有可能跑輸基準。
我們的質化評級——Morningstar基金研究評級（暫時只對開放式基金予以評級，不予ETF）全面地考慮了以上因素。我們的研究員會對基金能否長期跑贏同儕或相關基準作出前瞻性的評估。如果基金能獲取金、銀或銅的正面評級，即代表我們相信他們能夠在投資策略以及收費結構之間取得恰當的平衡。
Arne Hilke為Morningstar研究分析員。
