自2008年10月金融風暴以來，美國整體股票市場的年度化回報率為18%。換句話說，如果投資者在金融風暴期間未有賣掉美國股票，並於過去五年內採取買入持有策略，其投資應已增長一倍以上。

可惜的是，並不是每位投資者都採取了買入持有策略。市場的波動走勢往往會導致投資者在股市頻繁進出。然而這樣的行為卻很可能會損害投資回報率。根據Morningstar的研究顯示，投資者在錯誤時間交易所付出的代價，可能高於基金費用或交易成本。

以下，我們會檢視過去五年各類型資產的投資者回報率（Investor Return）。在下表中，基金總回報率的計算假設投資者在期初買進基金，並持有該基金直到期末。投資者回報率的計算則將投資者買進或賣出基金的時間列入考量，以貼近投資者實際賺取的回報率。也就是說，在過去五年內，如果一隻基金前三年的回報率相當強勁，但在第四年以及第五年基金才開始吸引了龐大的資金淨流入，該基金的投資者回報率可能會較總回報率低。

首先，我們發現幾乎沒有任何基金組別的投資者回報率高於總回報率。不過，值得留意的是，過去五年部分從傳統基金流出的資金，可能是流向了ETF。舉例來說，雖然美國大型價值型股票基金的資產加權投資者回報率僅為該組別總回報率的86%，但美國大型價值型ETF在過去五年內錄得強勁的資金淨流入，顯示投資者其實並未放棄此類股票。因此，表內數據可能稍微高估或低估投資者進出股市對回報率的影響。

債券型基金的投資者回報率亦低於總回報率

投資者經常會錯誤判斷如行業基金等特定領域基金的買賣時機。在眾多的行業股票基金當中，投資者對天然資源基金的掌握尤其差，天然資源類基金的資產加權投資者回報率僅為總回報率的60%。

環球股票基金的表現也不大理想，過去五年的資產加權投資者回報率較總回報率低16%，其中又以多元新興市場、歐洲、日本及亞太基金的投資者回報率落後總回報率最多。

令人感到驚訝的是，過去五年，債券基金投資者在掌握時機方面亦不理想。非傳統債券型基金及新興市場債券型基金的投資者回報率的投資者回報率分別只有總回報率的34%及42%。Morningstar分析員與資金流向專家Mike Rawson指出，在過去五年內，許多非傳統式債券基金及新興市場債券型基金在期初確實表現亮麗，但直到最近幾年，這些基金才出現了強勁的資金淨流入。

追逐回報 得不償失

從上述的數據當中，我們能夠獲得甚麼教訓呢？首先，這些數據再度提醒我們｢追逐回報表現｣的負面影響，也許投資者對此早已心知肚明，但數據卻顯示我們仍是重蹈覆轍，即使是投資債券基金的投資者亦然。雖然，從絕對值來看，某些債券基金組別的總回報率與投資者回報率的差距並不很大，但從百分比來看，投資者回報率落後總回報率的幅度並不小於其他風險性較高的基金類型。

Christine Benz為Morningstar個人理財總監。