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11月A股市場估值分析
Morningstar股票分析員 2013-12-13

市場整體情況
11A股市場先抑後揚。月初三中全會發佈的政策欠缺亮點令市場下跌,及後重拾對政策細則預期,市場回穩並普遍上升。大、中、小盤的升幅在1.08%7.34%之間。

在消化業績壓力的負面信息後,中小盤及創業板指數大幅反彈,其中創業板更回升至接近前期高位。 A股市場的估值整體回升,整體市盈率為13倍,仍處於歷史中等偏低水平。剔除銀行股後的A股市盈率為21倍,處於歷史中等略高水平。從股票風格角度看,大盤股指數,如中証100市盈率為7.9倍,低於歷史中值和均值,中証200500指數市盈率也處於歷史中游或偏下水平,創業板指數的估值由於盈利增速下滑而大幅提高至63倍,處於歷史前12%的較高水平。

展望後市,結構性行情主導市場。經濟方面,目前市場普遍預計明年經濟增長速度回落。政策方面,三中全會後,中央逐步發佈具體改革措施、發展方向以及未來工作重點,這將帶動市場產生對相關板塊的投資意慾。資金方面,年末資金成本可能會慣性上升,央行或會採用常規工具提供流動性,但中性偏緊的狀態起碼維持至年末,因此資金對股市支持不足。

IPO重啟對股市尤其中小盤和創業板產生短期壓力,但不會改變股市長期趨勢。從估值角度來說,不考慮銀行股,A股市盈率保持在歷史中等略偏上水平(結構性),在經濟調整期,估值中樞大幅提升的動力不足,資金可能出現從高估值流向低估值板塊,抑制前者收益,並待市場消化後再重回的過程,從而形成結構性行情。




盈利情况

企業的盈業利潤是支持股價上升主要動力,了解主要市場板塊的淨利潤增長速度及資產收益率(ROE)有助預視市場上升的動力。

1.       第三季度A股的ROE回落至歷史偏低水平。

2.       今年首三季的A股盈利增長速度有所回升,其中中證200指數成分股的上升速度較快,而中小板、創業板指數成分股盈利上升速度較慢,遠低於歷史平均值和市場預期。

3.       雖然目前中小板、創業板盈利的上升速度較慢,但市場給予中小板、創業板高估值,反映市場可能對兩板塊預期過高。即使當中有質素不錯的企業,惟修正預期差是必然過程,此後板塊中企業之間的業績以及二級市場表現可能出現分化。