本文為新興市場系列的文章之一。

「10年前的新興市場景象，現正在前沿市場發生。」-  Geritz

對於Wasatch Frontier Emerging Small Countries基金經理Laura Geritz來說，乘坐飛機到達肯亞首都納羅畢（Nairobi）已成為常事。有一次，Geritz坐在那只有11個座位的機倉內，風勢在飛機降落前突然增強，就在其中一個輪胎爆裂之時，強風幾乎把飛機吹離跑道，幸好飛機師思維敏捷，及時把飛機控制下來。由於Geritz和幾位同事沒有絲毫損傷，因此在數月後的股東信中，她也自然地淡化了這事。

Geritz的團隊經常穿梭坦桑尼亞、盧旺達和烏干達等非洲國家，目的只有一個：尋找估值吸引的優質公司。由籌備到落實投資，過程用上3至5年是常有的事。基金成立20多個月，至2013年10月的年度回報為28.5%，而同期的MSCI國際前沿新興市場指數的回報為12%。

「10年前的新興市場景象，現正在前沿市場發生。」Geritz說。

「政治風險總會存在......但這區域可是個alpha回報生產器。」- Luna

SureVest Capital Management的行政總裁Robert Luna提醒我們要留意整體形勢——即使新興市場增長放緩，其步伐還是比已發展國家要快。拉丁美洲、非洲和亞洲的中產階級可能是未來數年股市的強大的催化劑。Luna亦指出，相比大型新興市場，前沿市場與已發展市場的相關性較低。「政治風險總會存在......但這區域可是個alpha回報生產器。」

巴西——55%成年中產家庭人口

波士頓顧問集團估計現時巴西約有55%成年人口屬中產階級家庭，遠超2002年的39%。到2020年代結束時，這些家庭將會是價值1.6萬億美元的市場。波士頓顧問集團亦預計屆時巴西將會有13間新晉市值達10億美元的國際性公司，以新興市場而言，數目僅次於中國和印度。

不過，由於巴西和中國是主要貿易夥伴，當中國經濟增長放緩，巴西經濟自然受波及。巴西政府一直努力對抗通脹，目前其通脹率徘徊於6%，而2013年的GDP增長應約為2.4%。巴西的經濟調整影響了基金表現。不過，巴西並非拉丁美州市場的唯一選擇。波士頓顧問集團就稱智利、秘魯和哥倫比亞為「安第斯三國」，三個國家的總經濟增長比巴西和墨西哥還快。一如巴西，過去10年，三個國家愈來愈多貧困人口升格為中產階級，她們亦分別與巴西有相互貿易協定。新興市場基金很多時候都會持有這些國家的礦業股及金融股，不過亦有例外。如T.Rowe Price的新興市場基金就持有智利的連鎖百貨Falabella股票，而Geritz的基金亦持有設在智利的服裝零售商Forus的股票。

這些國家無疑有不少機遇，不過並非每個基金經理都趕著進入市場。Alger Emerging Markets (AAEMX) 雖然持有秘魯金融股Credicorp (BAP) ，但其首席基金經理Deborah Velez Medenica強調，在市場的流動性好轉以前，她不會增持更多相關股票，以免國家風險來源過度集中。「當有退休基金的資金流入，就代表市場已有一定的流動性。」

變遷不斷的非洲

「非洲大致來說非常和平。」T. Rowe Price Africa & Middle East (TRAMX)的基金經理Oliver Bell指著一幅非洲地圖，圖中只有三個代表動亂的熱點。旁邊是另一幅70年代的非洲地圖， 20個熱點密佈。

既是管理中東非洲的基金經理，Bell自然要對該地區的潛力深信不疑。不過他也提供了支持的數據：研究指未來5年世界增長最快的10個經濟體之中，8個來自非洲。總債務/GDP比例從2000年的60%下降到現在約20%。非洲有大量年輕人口可以迅速轉化為勞動力，教育比例亦逐步提升。

Bell的其中一個投資選擇是非洲大型流動電話營運商MTN集團（MTNOF）。除了因為非洲使用流動電話的人口比例飆升，非洲地區不斷發展流動銀行業務也是他看好股票的原因。Bell持有的非洲股票中，大部份是南非公司，但業務一般涉足更廣泛的非洲地區。Bell和Geritz均認為流動性是投資非洲的關鍵問題。大多數非洲的證券交易所都欠缺足夠的流動資金促進買賣，因此，基金經理通常會選擇在南非上市的公司。

東歐市場估值低

Geritz的團隊亦花了不少時間研究如波蘭、土耳其、克羅地亞、立陶宛和拉脫維亞等歐洲前沿市場。「當中不少國家受到歐元區危機的衝擊。」她補充，雖然這些市場估值顯得便宜，惟流動性仍是個問題。譬如說波蘭，瑞信的研究指出，受出口、家庭開支和政府開支增加帶動，波蘭的GDP增長於2013上半年出現反彈，其通脹率亦保持在該國央行的目標範圍。

土耳其是另一個受基金經理注目的國家。Alger的新興市場基金經理Medenica認為土耳其有吸引力，除了有良好的GDP增長，該國政府於近10年頗為穩定，而且持續進行經濟改革。她補充唯一要擔心的，是她靠近如敘利亞等中東熱點地區。

她管理的基金持有東歐和中東地區的飲品分銷商Coca Cola Icecek Sanayi（COCAL），以及房地產投資公司EMLAK Konut Gayrimenkul Yatirim Ortakligi等。

Geritz的基金亦有涉足土耳其，她的新興市場小型基金持有Ulker Biskuvi，為該國最大的餅乾生產商之一。

中國的影響力不減

談到投資新興市場，可能沒多少人比鄧普頓的Mark Mobius更有經驗。因此在「美國或中國對新興市場更有影響力？」這問題上，他的答案就非常具參考價值。

「中國。」他說。「以市值計，中國是亞洲新興市場的最大貿易夥伴。」

事實上，過去數年當中國經濟增長放緩，不少依靠出口中國的國家已已受波及。因此任何關於中國GDP增長的消息，總是很快就被世界各地的基金經理消化。

菲律賓是中國其中一個重要的貿易夥伴，出口、私人及政府消費帶動之下，2013年的GDP增長高達約7.2%的。根據世界銀行的資料，菲律賓過去10年的平均GDP增長為5%。基礎設施投資對菲律賓尤其重要，早前當地的嚴重水災已揭示了該國在這方面如何落後他人的事實。

Wasatch Frontier Emerging Small Companies基金持有是菲律賓最大的零食飲品及雜貨分銷商Universal Robina的股票，以及菲律賓的國際貨櫃碼頭服務。Geritz一再強調：「前沿市場的中產階級崛起，是個夢幻般的故事。」

Rob Wherry為Morningstar Advisor Magazine副編輯。