2013年，在美國上市的ETF吸引了總值1,884億美元的資金，僅低於2012年錄得的高位1,901億美元。相比2013年初的總資產值，這筆資金流入約相等於14%的增長，而同期長綫傳統基金的增長預測只有3%。強勁的資本流入加上市場升值，使美國ETF的資產值達到1.7萬億美元，即長綫基金及ETF市場總值的13%。現在就讓我們看看這些強勁資金流所包含的信息。

ETF投資者與基金投資者的差異

多得持續改善的經濟基本面及上揚的股市，投資者在過去10年對新興市場一直維持高度興趣，資金亦理所當然地流進市場。不過，隨著商品牛市結束，聯儲局的退市取向於年內多次引發有關流動性的憂慮，加上已發展國家的經濟改善，新興市場在2013年的投資前景偏向黯淡。慣於捕捉市場機遇的策略性投資者可能已沽出不少新興市場資產，而長綫投資者則會趁勢調整買入新興市場股票。ETF投資者在2013年賣出約66億美元的各類新興市場資產，而基金投資者則購買了約390億美元的新興市場資產。ETF如Vanguard FTSE Emerging Markets（VWO，在美國上市）及iShares MSCI Emerging Markets（EEM，在美國上市）主要由機構持有，約佔65％。相反，基金則主要由個人投資者持有。

ETF在大規模贖回潮中表現穩定

你應該對任何新的結構性金融產品抱有懷疑，特別是那些由銀行創造、容易通過複雜的定價條款及法律術語而使利益傾斜銀行本身的產品。不過，有時候投資者的疑心也未免過重。其中一個典型例子，是質疑SPDR黃金指數基金（GLD，在美國、香港、新加坡和日本上市）背後是否有足夠的實物黃金支持，有陰謀論指SPDR黃金指數基金的背後的金庫並不存在。很多時候，陰謀論都是難以反駁的，但2013年此ETP表現的穩定性就是駁回此陰謀論的有力證據。

債券投資者從債券ETF找到流動性

去年6月急劇上升的利率和債券基金銷售數字，正好表現機構投資者使用債券ETF的方法。除了國債，債券的流動性相對較低。債券一般買賣差價較闊，亦難找到準備好交易的買家，更遑論有足夠的買家去促進市場競爭。然而，債券ETF已證明自己有相對好的流動性。我聽說一些債券基金經理會持有一部份iShares iBoxx US$ High Yield Corporate Bond （HYG，在美國上市的）作為垃圾債券配置，以便當需要迅速套現時，也不用以低於市價出售其他個別債券。當利率於6月飆升，而價格與資產淨值的差價擴闊，HYG的成交量隨即增加了一倍以上。統計數據支持了投資者以HYG作為流動資金來源的說法。

不同組別的資金流動

股票ETF是2013年的資金流向的主要動力。美國股票ETF錄得最高的資產淨流入977億美元，其次是環球股票ETF，錄得資產淨流入565億美元，然後是行業股票ETF，錄得資產淨流入447億美元。2013年是第一個有廣義資產組別錄得資金淨流出的年份。商品ETF錄得295億資金淨流出，而市政債券ETF有2.53億美元資金淨流出。相對於市政債券基金，市政府債券ETF的資產規模仍然較小。在廣義資產組別的層面，幾個應稅債券ETF亦錄得資金淨流入。

在本文的第二部分，我們將從組別層面、個別ETF層面及發行商層面研究美國ETF在2013年的資金流向。

Michael Rawson, CFA, 為Morningstar被動基金研究團隊的基金分析員。