本文最早刊於2013年10月的Morningstar ETFInvestor。

「經濟護城河」是巴菲特投資哲學的中心。護城河使一間公司能長時間維持高水平的投資回報。Morningstar歸納了5種常見的護城河，每種都可以從巴菲特所購買的股票上找到。

1. 有效規模，亦即自然壟斷。當市場在只有單一公司提供服務的情況下最為有效，自然壟斷就會出現。一般來說，自然壟斷市場的經濟規模巨大，而且要求高固定資本支出，例子包括受監管的公用事業、報紙、鐵路和管道等。2010年，巴菲特就收購了美國伯靈頓北方聖太菲鐵路。

2. 轉換成本高，企業數據庫軟件和服務就是典型的例子。因為轉換這些系統除了複雜和昂貴，更可能要暫停基本服務。2011年，巴菲特買入了約110億美元的IBM（IBM，在美國上市）股份。

3. 成本優勢，即能夠比競爭對手以更低廉的價格出售產品。這類似有效規模，但可以由更多因素產生。例如沃爾瑪（WMT，在美國上市）將提高成本優勢植入企業文化，提倡高度專注於成本控制和審慎的資本分配，擁有良好的物流系統，以及能從供應商和工人身上得到最有利公司的條款。巴郡自2005年以來一直持有沃爾瑪股票。

4. 無形資產，可分為政府特許權及品牌。
a.政府特許權是政府授予的特別權利，常見例子有對發明授予壟斷權利的專利。國家認可的統計評級機構享受的權利，則是另一種政府特許權。評級機構3大巨頭穆迪、標普和惠譽的信用評級被寫在無數的合同、法規和投資要求內，儘管許多成熟的投資者關注如CDS利差等市場指標遠多於信用評級，然而幾乎所有債券發行人卻非常重視評級，令3大評級機構收入不斷。巴菲特於2000年買入穆迪（MCO，在美國上市），但自金融危機以來逐步賣出股份。

b.品牌是由社交認同以及很多很多廣告為產品衍生而成的身份。基於大腦內的某種怪癖，消費者會願意以溢價購買品牌產品。可口可樂（KO，在美國上市）主要成份無非是碳酸糖水，卻因為鋪天蓋地的廣告贏得了巴菲特口中的「心象佔有率」（Share of mind），於是能以高利潤售賣可樂。巴菲特於1998年第一次買入可口可樂，至今從未售出一股。 

5. 網絡效應，形容當使用人數愈多，服務或產品的價值就愈大。信用卡支付系統就是一個典型的例子。因為有足夠的商家和用戶參與其中，無論是Visa（V，在美國上市）、萬事達卡（MA，在美國上市）或美國運通（AXP，在美國上市），其系統都能自我維持及可靠運作，而且難以讓外來者破壞。1963年美國運通因為扯進「沙拉油醜聞」股價大跌，巴菲特卻趁機大舉買入並持有至今。

事實上，只有很少公司能在跨數十年實現高資本回報率。Charlie Munger指出：「在美國，如果一個人或機構把絕大部份財富長綫投資於3間優良的國內企業，幾乎肯定能致富。」他聲稱巴郡的大部份價值都只是來自10個好概念，真正的難度在於辨別出這些概念，並堅持實踐下去。

Samuel Lee 為Morningstar ETF 策略師及Morningstar ETFInvestor編輯。