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美國股票型基金經理人看企業債券

企業債劵的風險較股票來得低,但能提供和股票相當的報酬,最需要擔心的是該公司無法償債的違約風險,這樣的特質十分吸引股票型基金經理人。

Russel Kinnel 09/06/09
對股票型基金經理人而言,企業債劵的風險較股票來得低,但能提供和股票相當的報酬,最需要擔心的是該公司無法償債的違約風險,這樣的特質十分吸引該類的基金經理人。幾個月前,企業債的殖利率曾經來到兩位數的水準,目前的殖利率的狀況則依舊相當可觀,而近期表現優異的企業債劵也讓不少美國股票型基金經理人為之驚艷,在晨星五月底所舉辦的年度投資會議中,不少受訪的基金經理人都表示正在尋覓合適投資的企業債劵標的,為自己所管理的投資組合加分。

雖然,企業債不是股票型基金主要的投資範疇,但不少基金經理人仍相當積極,一邊拓展相關的研究,一邊尋找合適的企業債投資標的,管理Fairholme基金的Bruce Berkowitz就表示,他從來沒有看過債劵價格如此便宜,並且發現部分高級順位債劵有高達兩位數的殖利率,他並指出”現在股票就像低順位的債劵,高級順位債劵反而像特別股” 。在他的論點中,不僅點出企業債和股票有不少相似之處,同時也指出當企業倒閉時,股票投資人所得的賠償了了無幾,但是高順位企業債卻有優先順位的賠償。當然,有人會以持有通用汽車企業債的投資人,在通用宣告倒閉後受到極大的衝擊來反駁,但我們仍相信經驗老道的基金經理人有能力辨識企業債中優劣的投資標的。

事實上,將企業債納入股票型基金的投資標的並不是新穎的概念,不少基金經理人早就計畫當殖利率持續走高將適時適量買入企業債券,有兩位長期投資企業債的股票型基金經理人就表示,企業債劵市場裡有不少吸引人的投資標的。

Third Avenue Value的基金經理人Marty Whitman遵守價值投資準則,不僅被但受到企業債券相對便宜的價格吸引,也認為高順位企業債在企業宣告倒閉時的賠償順位是一個保障,並已積極佈局於合適的企業債標的。例如,他買入的K-Mart的企業債劵的表現就相當出色,從目前整體經濟狀況和市場投資氣氛來看,仍有不少合適的企業債劵標的值得發掘。

同樣秉持價值投資的FPA Crescent的基金經理人Steve Pomick,也投資其他非股票的投資標的。他表示他買入不少債劵標的,不過在高收益企業債劵的佈局著墨較少,主要是因為該類債劵價格沒有低到足以吸引他買入。在最近一期的股東報告書中也特別討論他近期有關債劵標的的操作,例如,他為何買入飛機租賃公司International Lease Finance Corp (ILFC)發行的公司債,主要原因除了債劵價格相當便宜且到期利率超過25%之外,還有最少收益贖回也有20%的利率。而在債務成本方面,也已就ILFC公司所持有的飛機以折舊帳面價值再折舊45%以上,來評估其資產覆蓋(asset coverage)能力,以確保該公司合理的償債能力。

我們肯定掌握市場脈動的基金經理人,如果企業債是值得投資的標的,並且能夠替投資組合帶來正面的回報,股票型基金投資人適時將其列入投資組合也是無可厚非的選擇。 

(本文由晨星美國撰寫,晨星台灣編譯)
作者簡介 Russel Kinnel

Russel Kinnel  

Russel Kinnel為Morningstar基金研究總監。

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  • 盈信全球新興市場領先基金 I 盈信全球新興市場領先基金 I

    基金的中綫及長綫表現出色,其截至今年3月底的3年年度化回報為-1.16%,5年年度化回報為2.64%,均處於同儕間的第一個十份位。