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大中華股票 - 追或沽?

儘管市場憂慮中國經濟增長放緩,其影子銀行和企業管治等問題,早前出席Morningstar於亞洲首辦投資會議內大中華股票座談會的講者卻一致看好中國市場。

Germaine Share 23/06/14

儘管市場憂慮中國經濟增長放緩,其影子銀行和企業管治等問題,早前出席Morningstar於亞洲首辦投資會議內大中華股票座談會的講者卻一致看好中國市場。他們於會上概述如何在目前充滿挑戰的環境下識別投資機會以及投資者在投資中國時所面對的關鍵問題。

德盛安聯大中華股票團隊主管鍾秀霞(Christina Chung)、安本資產管理中國/香港股票部主管及董事姚鴻耀(Nicholas Yeo)及麥格理亞洲上市股票部高級投資組合經理Sam le Cornu於會上分享對大中華股票市場的看法。鍾秀霞和姚鴻耀分別管理一隻獲Morningstar評為銅級的中國股票基金,le Cornu則管理一隻獲Morningstar評為銅級的亞洲不包括日本股票基金,而該基金明顯持重中國股票。

座談會上,三人首先表述對中國市場的看法。鍾秀霞認為中國面對的結構性挑戰和個別行業的過度投資問題或令中國的短期前景微弱,建議投資者投資中國時要耐心等候。不過,她預期政府推動的改革將提高市場的生產力和效率,長遠來看有利投資者。

姚鴻耀同樣看好中國的長遠發展前景,並從中產階級的冒起以及其對服務需求的增長中看到投資機會。他補充,中國在經歷多年強勁GDP增長後出現經濟放緩,不一定為壞事。但是,他認為目前投資中國的主要問題在於其企業管治質素普遍欠佳,這也是安本資產管理在選股時的一大顧慮。

Le Cornu引用了巴菲特的名言「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪」來形容投資中國的情況。他說中國目前的「市盈率比以往任何時候都要低,而市賬率只有1.2倍」,這些吸引的估值更促使他管理的麥格理亞洲新星基金持重中國股票。此外,他強調中國企業的每股盈利增長依然強勁,因此他認為H股市場的差劣表現是受到負面情緒拖累,而非中國公司基本面疲弱所致。

企業管治
接著三人將討論轉向中國的企業管治問題。與大多數競爭對手不同,安本資產管理主要透過投資於擁有中國相關業務的香港公司以涉足中國市場。姚鴻耀解釋,由於中國是一個相對年輕的資本市場,大多數本土企業只有短期業績記錄,這使他及其團隊難以確定這些公司的質量。「看得愈多就愈怕。」他提到團隊在評估內地公司時就曾遇到虛構工廠和欺詐賬戶等問題。因此,安本環球 – 中國股票基金長期將70%以上的資產投資於姚鴻耀認為企業治理標準和法規皆更嚴格的香港公司。

麥格理在選股時亦對企業管治有嚴謹的標準。Le Cornu指出在亞太區不包括日本市場的4,000隻小型股票中,只有15%能通過麥格理的質量篩選,而企業管治是質量篩選的重要因素之一。

鍾秀霞同意香港公司的質素向來較佳,惟投資者需考慮「自己願意付出甚麼價格」。這凸顯了目前香港公司的估值相對中國公司存在溢價的情況。她認為現時投資者視中國公司為「一籃子壞雞蛋」,而這正好讓主動型的基金經理有機會做好盡職調查,並從這些「壞雞蛋」中找出高質素而估值合理的「寶石」。

投資機遇
三人亦提到一些他們認為在中國最具吸引力的投資機會。鍾秀霞會避開大型工業公司而投資於長期增長潛力較整體市場強勁的非週期行業,當中包括在德盛安聯中國股票基金組合中持重的環保和清潔能源公司。不過,她強調投資者依然需要從中選擇能有效執行其業務策略及企業管治良好的優質公司。換句話說,投資者不應只追捧個別的投資主題。

當被問及偏好「舊經濟」抑或「新經濟」行業,姚鴻耀表示他沒有將可投資範圍如此劃分,並指隨著科技發展,傳統的股票也可能發展成「新經濟」股票,例如擁有電子商貿的超級市場。他補充壽險業看起來相當有趣,因為該行業的滲漏率仍低。此外,姚鴻耀在提問環節提到安本環球 – 中國股票基金持重房地產行業,並解釋自己偏好的並非傳統的發展商,而是與中國消費有密切關係的地產公司,如太古地產。

Le Cornu同樣認為「內需是投資中國的關鍵」,因此麥格理亞洲新星基金持重中國消費品股及醫療保健股,而完全不持有中國的銀行股。另一方面,le Cornu表示中國的鄰國亦受惠於內地的消費需求增長。例如,首爾現為中國遊客的第三大外遊目的地,而該基金則持重韓國股票。基金組合其中一隻關鍵股票是韓國酒店運營商新羅酒店(Hotel Shilla)。

座談會上還有另一些值得投資者注意的重點,例如經濟增長不一定跟股市表現掛鉤。儘管三人對如何涉足中國市場的方法存在差異,但他們均對投資於中國以及其長期潛力感到樂觀。

作者簡介 Germaine Share

Germaine Share  

Germaine Share為Morningstar高級基金研究分析員。