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質疑歐洲央行刺激措施的理由

Morningstar經濟研究總監Robert Johnson:歐元區和美國之間的差異,可能使歐洲央行的買債計劃效率不及美聯儲。

Jeremy Glaser 23/01/15

 

Jeremy Glaser:我是Morningstar的Jeremy Glaser。經過市場多月猜測,歐洲央行終於宣佈推出量化寬鬆計劃。今天我們請來經濟研究總監Robert Johnson與我們分析有關影響。Bob,歡迎你。

Bob Johnson很高興來到這裡。

Glaser:我們先由計劃的規模說起;現時的規模比早前一些消息人士透露的更大,你可以描述一下歐洲央行將要幹甚麼嗎?

Johnson:他們將會從整個歐洲購買投資級別的債券,每月購買額約為600億歐元,由3月開始至2016年9月甚至更久,他們有可能延長計劃。這是一個金額相當高的開放式計劃,每月600億歐元,即約等於700億美元。你可以比較一下,美國量化寬鬆政策最近的每月買債金額是850億美元,但在維持不足一年便開始縮減規模。歐洲的量化寬鬆計劃顯然是大規模計劃,其規模可比擬美國,也比預期的大。

Glaser:當局會怎樣管理計劃?有輿論說各央行要為此承受一些風險。那是甚麼意思?計劃會如何實踐?

Johnson:他們尚未公佈計劃的所有細節;而魔鬼永遠是藏於細節的。不過,現在看來的情況是一些主要國家銀行亦要參與買債,然後由歐洲央行作為最後擔保——但並非全部。因此,它並不如美國的量化寬鬆計劃開放或簡單;但我敢肯定,採取這機制的部份原因是使歐洲央行看起來並不只是承諾長期購買某個市場,比如說希臘的債券。

Glaser:計劃目的又是甚麼?如當局所說是為了通脹,還是試圖廣泛重振歐洲經濟?

Johnson:歐洲央行和大部分歐洲國家銀行與美國央行不同,它們只有一項宗旨:控制通脹;而美國央行則有控制就業和通脹兩個任務。因此即使歐洲的國家銀行有其他意圖,他們也只能說這是關於通脹的。他們說12月的通脹是負0.2%,由於與其通脹目標2%差距太大,所以他們必須採取行動。現實的情況是,歐洲的經濟增長非常緩慢,歐盟的失業率高達11.5%,相比之下美國的失業率只低於6%。我認為這計劃顯然亦旨在刺激經濟,只是他們不會如此公開說。

Glaser:你認為計劃會成功嗎?美國實施量化寬鬆計劃時,經濟似乎在同一時間慢慢擴張。英國看來亦有一定成效。日本則有待觀望。你認為歐洲的計劃會有成效嗎?

Johnson:我非常懷疑計劃的成效。這計劃的機制與美國的非常不同,又或者是我還未掌握計劃的全貌。不過,目前歐洲的利率非常低,而且他們欠缺大型的樓市或汽車市場刺激經濟。[沒有人會說] 「噢,利息下跌了,我們趕快去買那汽車。」事實上,即使是在美國,股票和債券上行也主要是由額外的流動性所致;然而在歐洲,股票和債券並不屬於廣泛持有資產。人們的退休基金多為政府養老金而非個人持有的股票和債券。所以歐洲的計劃將缺少這部份財富效應。

而計劃可能成功的原因,是歐債已變得如此欠吸引力,外國的投資者紛紛出售歐債和歐元,以投資於另一個國家。這些活動驅使歐元下跌,我們在今早已經看到歐元由1兌1.45美元下跌至兌1.15美元。這將使歐洲的競爭力增加。

問題是有甚麼領域會因此明顯受惠?當然,如旅遊行業顯然會受惠,但我們不肯定那是否足以刺激經濟或創建出他們想要的職位數目。畢竟計劃的細節還不是很清晰。

Glaser:歐元的匯率已經下跌了不少,未來還有多大的下跌空間?

Johnson:要知道,幾乎在所有地方,尤其是在我較熟悉的美國,甚至是日本和英國,他們早就會透露消息讓市場早好準備。他們不能無聲無色地一下子推出大計劃,嚇壞所有投資者和交易商。在美國,美聯儲至少提早3個月讓市場消化消息。而歐洲的計劃,我們也許已談了3、4或5個月了。到美國真正開始買債時,利率已開始反彈。我想歐洲也可能出現這種情況。

Glaser:最後,這將對美國經濟有甚麼影響?

Johnson:現時有兩種不同的說法。第一,美元走強和歐元貶值,會對美國出口商帶來負面影響。我認為這是可能發生的。但我亦曾多次說過,歐洲收入只佔美國GDP的3%,而且大部份來自波音飛機和大豆之類等與經濟狀況不太相關的東西,因此對美國的影響並不會太大。歐洲經濟放緩使其商品價格維持於低水平,利好美國。

另一種說法,是美國市場將會上升,歐洲資產因為低利率而失去吸引力,而金錢是最終的可替代商品,因此他們會從歐洲銀行借貸。現時美國經濟良好,因此美國股市最有可能受惠於這泡沫,就像美國實施量化寬鬆政策時新興市場受惠一樣。

GlaserBob,感謝你的分享。

Johnson謝謝。

Glaser我是Morningstar的Jeremy Glaser。歡迎收看。

 

作者簡介 Jeremy Glaser

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