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亞洲股市——在動盪中導航

亞洲股市在過去一年表現劇烈波動。在第三屆Morningstar投資會議中,與會者都在尋求在這個變幻莫測的投資環境中的配調策略。在會議的亞洲股市座談會中,講者概述了他們對此資產類別前景的看法、地區內的主要投資機會以及一些經驗教訓。

Germaine Share 11/07/16

亞洲股市在過去一年表現劇烈波動。在第三屆Morningstar投資會議中,與會者都在尋求在這個變幻莫測的投資環境中的配調策略。在會議的亞洲股市座談會中,講者概述了他們對此資產類別前景的看法、地區內的主要投資機會以及一些經驗教訓。

首域盈信亞洲總監Richard Jones以及施羅德的亞洲不包括日本股票副主管盧偉良(Louisa Lo)分享他們對亞洲股市的看法。Jones管理獲Morningstar基金研究評級為銀級的首域亞洲增長基金,盧則管理獲Morningstar基金研究評級為銅級的施羅德環球基金系列—新興亞洲基金。

座談會以一個現場投票展開序幕,結果顯示大部份與會者均對亞洲股市的前景抱謹慎態度。盧偉良的立場亦一樣,她舉例如美國聯儲局的加息週期、中國的增長速度和商品價格,都為環球經濟帶來許多不確定性。因此,她亦提高了投資組合的防禦性。Jones同意她的觀點,並指出這些風險因素加上流動性過剩和高估值都是造成投資環境艱難的部份成因。在這種情況下,他關注保本多於賺取回報。

在增長難求的環境下,許多投資者紛紛轉向派息股作為收入來源。雖然兩位講者均同意現金流和股息率都是他們選股的重要考慮因素,但他們提醒投資者,僅以此基礎選股是危險的。Jones指出許多派高息的公司,如領匯,估值極高但只能提供有限增長。在低利率的環境中,這可能是非常危險的投資。盧偉良透露自己持有一些高息股票,如台灣的電信公司,但同意Jones關於估值過高的憂慮。此外,她指出某些市場的股息收益率已開始下降。

尋找投資機會
二人接著討論地區內的投資機會。盧偉良的焦點主要放在中國和香港。她指出中國股票市場的估值,尤其是市帳率,已逼近10年低位。此外,中國的投資領域不斷擴大,她在美國上市的中國互聯網業和A股市場均尋找到投資機會。而在不明朗的宏觀經濟前景下,盧偉良亦投資了一些偏離基準的香港股票——一些普遍被認為質量高、可預見盈利性高和有股息支持的股票。

另一方面,Jones認為印度有許多高質量的公司,因而偏重印度。他指印度市場進入門檻高、資金成本高、競爭有限,與中國完全相反的。此外,他相信印度公司注重長遠的信託管理質素(stewardship)以及擁有專業的管理團隊,都有助公司產生強勁回報。他尤其喜歡如Infosys和Tata Consultancy Services等資訊科技服務出口商,這些公司的估值比印度內需股票更合理。

雖然二人對中國和印度有不同看法,但對韓國卻一致看淡。二人均指韓國的管治文化欠佳,公司的經營目標是為了建立自己的王國,而非為股東創造回報。不過,盧偉良欣賞三星電子的全球競爭力,指出它從蘋果手上取回部份市場佔有率。Jones稱讚三星產品的質素及其管理層的商業頭腦,但重申他對公司與投資者利益不一致的憂慮,並敦促韓國有市場改革的必要。

「消費」一直是亞洲地區的熱門投資主題,不過兩位講者均以不同的方法涉足這主題。除了在美國上市的中國互聯網股,盧偉良亦偏好幾隻具有全球競爭力和產品處於上行週期的台灣信息及通信技術股票。在非必需消費品方面,她更偏好如教育、旅遊、博彩股等服務行業。另一方面,她避免持有估值昂貴的消費必需品類股。

Jones的觀點不同,他喜歡業務、現金流和品牌力量強勁的消費必需品股,並認為低增長的環境下,持有高質量、具實力管理層的公司是合理的。因此,他持有牛奶公司、高鑫零售和統一企業等消費必需品股。Jones特別指出這些企業比以前便宜多了,市盈率由以前的25至30倍跌至現在的15至20倍。

過去一年的教訓
在座談會的尾聲,兩位講者分享他們最近所犯的一些錯誤,而那恰巧都與中國消費類股有關。Jones舉例自己以昂貴的估值買入中國旺旺,但該公司未能兌現增長。他解釋,這間小食製造商的分銷模式雖然一度成功,但消費品領域快速變化,加上面對電子商務的激烈競爭,這分銷模式已變得不足。

電子商務亦打擊了盧偉良持有的一些傳統零售投資。她買入了一些持有實物資產、現金流強勁,以及相對淨資產價值出現大幅折讓的商場營運商,但後來發現它們在市場的結構性轉變中受困。座談會結束前,盧偉良分享她對中國互聯網市場的見解:她認為那是個封閉的市場,欠缺環球競爭對手。在此領域內,她偏好一些輕資產的銷售平台,如阿里巴巴。展望未來,她預期行內的大型公司會通過收購而得到無機增長,行業亦會更加集中。

過去一年,在環球經濟不明朗和缺乏增長的背景下,即使是最出色的亞洲股票基金經理亦難有好表現。不過,投資領域不斷擴大和估值愈見吸引都會為投資者帶來機會。而兩位講者特別提醒投資者,在這種市況下,堅守成熟、經得起時間考驗的投資程序對抵禦市場波盪非常重要。

作者簡介 Germaine Share

Germaine Share  

Germaine Share為Morningstar高級基金研究分析員。