主頁
 投資組合
 基金/市場動向
 ETF
 強積金/生活理財
 基金工具
 基金篩選器
 基金檢閱
 組別排行榜
 保證基金
 

債券基金會否帶來驚喜?

當投資者對基金行業感到憤怒,幾乎總是與債券基金有關。

John Rekenthaler 28/02/14

壞想法
當投資者對基金行業感到憤怒,幾乎總是與債券基金有關。

股票基金很少帶來令人不快的意外。時至今日,投資者對於各類型股票的表現已有一定認識。在過去的25年內,美國股票基金只有三次讓投資者感到失望。1987年,它們曾隨著大市暴跌 (當時股票市場的單日跌幅高達22%);2000年至2002年間,它們受科技股的暴瀉影響;2008年,則幾乎是所有資產一同大瀉。美國股票基金在以上三次大跌後,贖回潮總隨之而來。即使如此,大多數投資者仍只是對該資產類別而非基金本身感到失望,因為他們知道,股票基金的表現只不過是反映股票整個資產類別的走勢而已。

債券基金則是另一回事,因為它們的表現較難預測。

某程度上,這是因為債券基金有時候是一種策略,而非一個可以與相關基準指數比較的證券組合。例如80年代美國先後出現了「政府提升」(government plus)基金以及短期多重市場收益基金(short-term multimarket income) 。前者的策略是買入美國長期國債及賣出相應的認購期權,後者的策略為買入收益率較高的歐洲貨幣而沽空收益率較低的貨幣,兩類基金均沒有相關的基準指數作為參考。因此,當這些基金的價格下跌時,對投資者來說往往是毫無預兆的。投資者不知道價格損失的原因是甚麼,只知道基金出事了,想撤離資金。而這兩類基金現已不存在。

業界競爭是另一個債券基金讓投資者措手不及的原因。基於競爭,不少從名字看來非常傳統的債券基金其實都會大量涉足非傳統行業,如非標準型的按揭證券、新興市場證券、高收益債券等,以求令基金的收益率或總回報高於同儕。然而當市場轉壞時,這些非傳統債券可以在短時間內大幅虧損,令以為自己手持傳統債券的投資者大為震驚。

2008年是當中最壞的一次,傳統股票和非標準債券同時經歷了一場災難。不少自我標籤為「徹底安全」、「短期」或「存續期有限」的基金於一年內下跌20%或更多。投資者當然未曾有過這樣的預期,而債券基金經理也不見得作過相關的警告。然而市況轉差以後,投資者與債券基金經理均要面臨這些如此令人沮喪的數字。由於股票可以短期內大幅上落,因此金融海嘯以後投資者還可能透過股票在短時間內快速收復失地。相反地,債券基金迅速反彈的機會則渺茫得多。投資者又再一次止蝕離場。

我從沒試過對這些災難先知先覺。即使我有能力預測任何金融危機,大概也不會預測到某類債券的危機。我亦不知道哪類基金會在市場衰退開始時首當其衝,因為除了債券交易員外,一般人都不會了解某種債券究竟是甚麼。它是可以抵禦經濟低迷的主流資產抵押證券?抑或是一種在市場開始衰退時,現金流就會枯竭的債券?這真是考起了我。

所以,我自問沒有資格發放任何警告。

不過,我可以分享的是,我有一個不祥的預感。上一次的債券基金醜聞發生至今已經5年,超過了平常的喘息期,下一次債券基金災難始乎是時候要來了。再者,使用非傳統型策略和證券的壓力正在上升。由於資金不再大量流入債券基金,基金要有新生意,就必須從其他債券基金搶客。而標榜自己的基金有高收益率,對於贏得競爭對手是非常有利的。

與此同時,債券基金卻比以往任何時候更加不透明。相比巴克萊美國綜合債券指數(Barclays U.S. Aggregate Bond Index),幾乎所有美國債券基金都持輕最簡單易明的美國國債,而持有更多企業債券、按揭貸款、資產支持證券,以及海外發行債券等。(雖然投資級別的企業債券並不算太危險或難以評估,但許多表面有高信貸評級的債券基金實際上也接近垃圾債券。)債券基金也愈來愈常採用長/短倉策略及掉期交易。(當我問到Morningstar分析員Ben Alpert債券基金是否會更頻繁地使用掉期合約時,他說要找一個沒有使用掉期的債券基金比要找有採用掉期的困難得多。)掉期合約不只難以用量化模型來估算,更可為基金帶來投資者未知的資產風險。掉期合約令債券基金帶來的「驚嚇程度」大大增加。

最後,Euromoney的Peter Lee在早前於一個調查報導(沒有免費連結,這是Felix Salmon的撮要)指出,環球債券市場的交易能力正面對著一個令人擔憂的威脅。大多數過去負責推動債券市場的經紀和交易員已從業務撤退,令到他們的存貨對市場總資產比率正處於新低點。一旦有若干的不尋常銷售活動出現,就可能會凍結市場。當流動性不足,資產價格就會暴跌。2008年金融危機期間便是如此。

也許這個問題是可以避免的。又也許,經濟會持續健康,使債券市場中風險較高的部分仍會如過去五年一樣蓬勃發展。一如以往,我不會作任何預測。我只是說,如果我今天要尋找債券基金——而實際上我並沒有,我會尋找一個傳統並持有大量國債的基金。這似是應投資於低風險債券,而非投資於高風險債券的時候。


John Rekenthaler 1988 年研究基金市場,現時為Morningstar 的研究部成員以及Morningstar.com的專欄作者。Rekenthaler 強調其專欄內容純屬個人觀點,不代表Morningstar 立場。

 

 

作者簡介 John Rekenthaler

John Rekenthaler  

John Rekenthaler 1988 年研究基金市場,現時為Morningstar 的研究部成員以及Morningstar.com的專欄作者。Rekenthaler 強調其專欄內容純屬個人觀點,不代表Morningstar 立場。