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關於「投資者回報差額」的5個觀察

Morningstar在10年前提出「投資者回報差額」的概念,以強調基金回報表現與投資者回報率(投資者實際所賺的回報率)之間的差額。以下是我們從「投資者回報差額」得出的5個觀察。

John Rekenthaler 12/05/14

Morningstar在10年前已開始提出「投資者回報差額」的概念,以強調基金回報表現與投資者回報率(投資者實際所賺的回報率)之間的差額。

假設一隻資產規模為1,000萬美元的基金過去4年每年上升15%,並在第5年初吸引了5,000萬美元的資金流入,但在接下來的12個月內該基金的回報率卻下跌15%。在這樣的情況下,該基金過去5年的年度化總回報率為8.2%。這個回報率數值會在基金說明書及Morningstar網站上公開。然而,該基金前數年所賺到的錢,並不足以抵銷第5年賠掉的錢,因此投資者到頭來是虧損的(註)。

當然,這是一個相當極端的例子,而且為了方便解釋我們已將之簡化。實際上只有少數總回報率為正值的基金仍會使投資者發生虧損。一般而言,一隻年度化回報率為8.2%的基金,其投資者回報率僅會稍低一些,例如在7.2%左右,Morningstar將兩者差距稱為「投資者回報差額」,在這個例子中,這個差額為負1%。

對於個別基金來說,投資者回報差額並不是一個非常實用的指標,因為個別基金的資金流量並不穩定。在上文所舉的例子中,投資者回報差異由前4年的零(基金在該期間內並未發生資金流出或流入的情況)迅速於第5年轉為極大的負值。不過,倘若該基金在第5年大幅上升20%,該基金的投資者回報差額便會是正值。因此,對投資者來說,該基金第5年的回報表現是一個相當大的變數,投資者回報差額會因而大幅波動。

然而針對基金數量較多的基金群組來說,觀察其投資者回報差額便相當有意義,因為相對個別基金,基金群組不穩定的程度較輕。以下是我們從「投資者回報差額」得出的5個觀察:

1. 整體看來,投資者並無法成功捕捉市場
觀察較長的時期,無論是基金組別還是基金公司的群組,投資者回報差額幾乎都是負值,負值意味整體投資者錯誤判斷買賣時點。也就是說,投資者在應買入的時候沽出,又在應沽出的時候買入。

2. 問題大多來自資產配置,而非選擇基金
如果投資者只是不擅於在某個類型挑選好基金,那麼在該類型基金中,資產規模最大的基金的回報表現就應會落後於較小型的基金。然而在大部分基金組別中,大多數時候其資產加權平均回報率(超大型基金會佔較大比重)皆勝過等權平均回報率。由此可見,大型基金的回報表現較佳。

投資者更常因其資產配置決定而蒙受損失。投資者的資產配置決定可區分為兩種形式,一種是主動形式,指投資者會主動賣掉虧損的基金,轉向投資於表現較佳的基金。另外一種是被動形式,指投資者將新可用的資金用於購買基金。惟投資者熱衷於追逐熱門投資,偏偏這些投資卻常常在投資者進場後開始降溫。

3. 高風險或特定領域的基金通常有較大的「投資者回報差額」
投資者傾向長期持有回報表現可預測性較高及較穩定的基金類型(如目標期限、高信評的債券基金、藍籌股票基金),而頻繁交易波幅較大的基金,以及如行業基金、新興市場基金、黃金基金等類型基金。這部份是由於投資者較常運用這些類型基金的作投機,也可能是即使投資者欲長期持有這些基金,但由於基金出現巨大損失,投資者需要提早離場止蝕。

4. 不確定性愈高,「投資者回報差額」愈大
很多投資者在尚未了解基金為甚麼表現欠佳時就會先贖回基金再作打算。在市場下跌時期,指數基金可能會隨著大型指數下跌。但如果投資者了解基金下跌的原因,即使持有的基金淨值下跌,他們仍可能會繼續持有該基金(指數股票基金透明度較高是其贖回率較主動式基金低的原因之一)。不過當一隻基金的下跌原因不明,投資者會傾向放棄基金。此外,投資者也會盡快撤離資訊不透明的基金,如持有大量衍生性的商品債券基金,或採取複雜策略的另類投資基金。

5. 各基金公司的「投資者回報差額」有所不同
基金公司並無法完全消除「投資者回報差額」。不過,它們可以藉以下方法縮短差額。

  • 提供相對保守的基金產品
  • 暫停熱門基金的申購
  • 對旗下一系列的基金產品進行銷售,而非僅主打幾隻較受市場青睞的基金產品   
  • 鼓勵投資者長期持有投資
  • 增加資訊透明度以及與投資者之間的溝通

 

 

這些措施能降低投資者交易的頻率,而投資者回報差額也會隨之下降。基金公司的投資者回報率愈接近基金的回報率,投資者的滿意程度就愈高,有助基金公司吸引更多新的業務。

註:一般計算回報率未考慮投資者的資金流入流出,此例的年度化回報率雖為8.2%([1.154x0.85]1/5-1=0.082),但實際上投資者在前4年累積只賺了749萬(1,000萬x[1.154-1]),但在第5年卻賠了1,012萬([1,749萬+5,000萬]x0.15=1,012萬),從整體投資者的角度仍是虧損。

作者簡介 John Rekenthaler

John Rekenthaler  

John Rekenthaler 1988 年研究基金市場,現時為Morningstar 的研究部成員以及Morningstar.com的專欄作者。Rekenthaler 強調其專欄內容純屬個人觀點,不代表Morningstar 立場。