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Bill Gross事件的借鑒

這是無可避免的改變。

John Rekenthaler 10/10/14

這是無可避免的改變。成功的資產管理公司創辦人往往帶點獨裁、強迫症和頑固,而你較少從成功的企業管理者身上看到這些性格。對於管理2萬億美元的PIMCO來說,這個管理改革實在來得太遲。

曾經有一段時間,由創辦人管理的資產管理公司的確得到大部份市場佔有率,惟時代已經轉變。PIMCO的公司結構,除了不適合其規模,也不適合這個時代。現在的資產市場贏家,通常是大力推出低收費指數基金和機構型主動式基金的大型公司,他們善於控制風險,較少帶來驚喜。

如果PIMCO近數年的表現並非如此突出,這些管理層變動應該更早發生。

資產流向會為投資經理帶來3個問題:規模,競爭和範圍。

規模:當基金規模增長至一個地步,回報率就很可能會減少。基金要不就接受現實,要不就是改變投資程序。

雖然如此,要判斷規模對回報的影響並不容易,因為影響程度會因投資策略和基金經理而異。PIMCO總回報基金的規模增長分為3個階段。在90年代末前,基金的規模較小,因此投資更為靈活。隨著基金增長,Gross開始更依賴以行業配置、信貸、利率、收益率曲線、地域配置等因素而非選股作為超額回報的來源。基金在2000年代末再顯著增長,由那時開始,基金回報主要來自收益率曲線的槓桿效應。

這種變化令基金的表現不再如早期般出眾。但如果團隊執行現有的策略得宜,基金仍可以提供不錯的回報。無奈的是自2011年以來,Gross及其團隊對美國聯儲局行動的分析是錯多於對。

競爭:《Scale and Skill in Active Management》的論文指出,當整體專業主動式基金管理的資產規模愈大,基金經理也愈難有出色表現。本來因為零售投資者相對欠缺投資技術,被動式基金又不靠技術,主動式的基金經理在取得高水平回報方面有其優勢——除非不同的基金紛紛追逐同樣的投資,因而削弱所有人的利潤。不過,PIMCO的基金並未受此威脅。

範圍:管理世界上最大的基金或債券部門是一回事,管理一個積極拓展資產業務和銷售渠道、甚至建立其退休業務的全球性多元化資產管理公司,是另一回事。

PIMCO過去迅速擴張,有沒有為公司帶來問題?我們知道的是,近數年PIMCO有多名高級管理層離職,而仍然留下的高層之間氣氛緊張。我們可以推測當中是有關係的,畢竟當PIMCO仍是10年前那間較簡單的公司時,公司的高層人事變動明顯較少,而PIMCO總回報基金的表現亦更強勁。當然,這預測只有一個樣本支持,基金表現也許與公司迅速擴充無關也說不定。

總括而言,我認為:

1) PIMCO的管理變革是必然要發生的。 

2) 變革需要投資回報疲弱為觸發點。

3) PIMCO總回報基金的回報受基金規模擴大及競爭加劇影響,但仍有能力提供出色回報。

 

 

作者簡介 John Rekenthaler

John Rekenthaler  

John Rekenthaler 1988 年研究基金市場,現時為Morningstar 的研究部成員以及Morningstar.com的專欄作者。Rekenthaler 強調其專欄內容純屬個人觀點,不代表Morningstar 立場。