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違反直覺的投資現象

一間公司大刀闊斧地裁員,股價偏偏向上;債券的收益率上升,價格卻下降。投資經常出現違反直覺的現象,難怪令不少投資者感到混淆。

Christine Benz 07/02/14

一間公司大刀闊斧地裁員,股價偏偏向上;債券的收益率上升,價格卻下降。投資經常出現違反直覺的現象,難怪令不少投資者感到混淆。而最令投資者困惑的,可能是過去回報的作用——研究數據發現一隻基金在某段期間表現位處同儕上游,往往無法持續保持優勢。

Morningstar Investment Services主席兼投資總裁Jeff Ptak觀察了一些多元化美國股票基金的表現。他發現最初表現排名於同儕間首25%的基金當中,5年後只有一至兩成能夠仍然排名於首25%。其餘的八至九成,5年後處於同儕間落後50%的機會率比處於同儕間領先50%的機會率更高。

留意按年變幅
我並非說人們在評估基金時無需考慮過往表現,只是提醒投資者應更謹慎,不要只專注過去回報,而忽略更多深層的信息。以美國上市的Oakmark International基金為例,它去年錄得亮麗回報,表現處於同儕間的前10%,長綫表現亦佳。但如果仔細看它按年的回報百分比排名,你就會留意到這基金並不是年復年地領先同儕。它在2011年錄得比同儕嚴重的損失,2007年當其他環球股票基金錄得穩健增長時,它卻大幅跑輸大市。這並不意味它是一個差劣的基金,而且剛好相反。我只是籍此提醒投資者要擦亮眼睛:即使一隻出色的基金,亦可能在某些時期跑輸同儕或有高於平均水平的損失。

因此,投資者除了看基金的長短綫表現,也應該留意基金的按年表現,以對基金的前景有更現實的期望。以股票基金為例,我們可以從它們在2008年和2009年的表現了解其特性。一般來說,較保守的基金在2008年的抗跌能力會較好,而較積極的基金則會在2009年的熊市表現更出色。

考慮風險因素
基金要增加跑贏同儕的機會,必須持有與人不同的組合,其中一個最簡單的方法就是押重注在一兩個行業甚至是極少數個股上。著名例子如在90年代,Legg Mason Capital Management Value的基金經理Bill Miller押對注在金融及科技行業,連續數年表現大勝標普500指數。然後這種投資方式較冒險,數據顯示這些基金通常無法長期維持出眾表現,大上之後往往大落。

當心「局外人」
一隻基金的表現較同儕顯著出眾,有可能是因為它根本不應再屬於該組別。Morningstar組別分類考慮基金過去3年的組合內容,因此當基金改變了投資風格,並不會即時在組別分類反映出來。例如,在藍籌主導的市場環境內,一隻小型股票基金逐步增持大型股票以換取增長,便很有可能跑贏小型股票組別的同儕。然而當基金持續增持大型股票,Morningstar便可能會將它歸類至中型股票。在這種情況下,「跑贏同儕」只是個暫時的誤導故事。

不少研究表示基金費用水平比過去表現更有效預測未來回報。換句話說,相比投資在過往表現好但收費高的基金,投資在過往表現差但低收費的基金也許是更明智的做法。

作者簡介 Christine Benz

Christine Benz  

Christine BenzMorningstar個人理財總監。