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主動和被動投資的界線趨模糊

羅素指數的Rolf Agather說:投資者現在可以主動地以被動產品作出選擇股票類別或不同加權策略來建構理想的投資組合。

Ben Johnson, CFA 28/05/15

Ben Johnson大家好,我是Ben Johnson,Morningstar的環球ETF研究總監。

今天很高興邀請到羅素指數的北美研究主管Rolf Agather到來。

Rolf,感謝你來到這裡。

Rolf Agather謝謝你,Ben。

JohnsonRolf,我們看到美國在過去幾十年轉為趨向指數投資,指數型基金——無論是傳統基金或交易所買賣產品,目前已佔美國所有管理產品的總資產值接近三份之一。

我們經常聽到比較主動投資和被動投資的爭議,尤其是去年主動投資幾乎在所有資產類別均表現滯後,爭議就更加激烈。不過,這種主動/被動投資的前題是否具意義?

Agather我絕對認同主動和被動投資之間的界線已愈來愈模糊。在投資過程中,指數一直有其重要作用。在數十年前指數基金發展初期,它們的作用是量度如美國股票、定息產品等不同資產類別的表現。它們也被用作主動管理投資的基準。隨著指數投資普及,它顯然亦有助我們理解主動投資的表現。正如你所說,它讓我們知道主動投資於去年的表現並不太好。

惟現在愈來愈多人以指數作為投資策略。我們都聽到許多關於聰明啤打的討論。供應商亦不斷開發讓人們涉足不同市場的新指數。因此我說界線已變模糊,你現在可以使用被動產品作出選擇股票類別或不同加權策略等主動投資決策,以建構理想的投資組合。

Johnson當我們談論指數的漫長演化進程,它們從廣泛市場的寒暑表——就是你每天會在華爾街日報的報頭看到的指標,發展成為投資策略。在投資者逐漸視指數為投資策略而非基準的時候,有甚麼重要的事情要記住?

Agather我們特別指出有關指數的兩個關鍵特性。首先是它們以規則為基礎,因此它們是客觀的指標。我們指數公司每日運行指數,重新平衡指數,都必須按規則而行。不論市況好壞,投資者都清楚這些規則,並知道我們在各種情況下會怎樣做。

這亦引申了第二個特性,透明度。一旦我們建立了指數運行的規則,我們就需要確保你可以透過互聯網或任何文件讀取到那些信息。透明度和客觀,是指數的兩個關鍵特性。

接著,我們需要留意其他東西,如指數的周轉率。在某些情況下,指數策略的周轉率可能相當高,為投資者帶來成本。

另一個考慮是流動性。有些股票的流動性低,人們不容易投資於那些股票。我們也必須小心考慮是否將這些股票納入指標。

Johnson我認為羅素2000指數是呈現這些特性的好例子。我知道這指數對你的意義重大,而指數最近受到批評。我們的分析員亦非常仔細研究這指數,並留意它相對其他小型股指數的表現。

我認為你剛才提及了解指數編制方法、投資程序和產品都是非常重要的。以羅素2000為例,它的投資程序、投資產品相對於其他在市場上新出現的替代品有甚麼差別?

Agather這是一個好例子,該指數的設計原意就是要反映小型股票市場的表現。當談及小型股票市場,你會預期看見較高的周轉率;因為當小型公司的規模變大,你可能需要出售那些股票以保持股組合的狀態。另外,我們知道小型股票的流動性可能較低,股票規模也可能較小。

因此,有趣的是,作為最能反映小型股票市場的基準,指數亦帶有一些小型股票的特性,有機會讓投資者獲益——如果你有能力承受高周轉率,有能力持有流動性較低的股票。我認為羅素2000的寶貴之處就是它代表了具有這些特性的資產類別。

Johnson另一樣要明白的,是羅素2000的成立目標只是作為基準,作為市場的寒暑表,而不是一隻可用作投資的產品。

Agather不錯。顯然我們是刻意作過一些事情的,我們隨時間改變了指數的運作方法,使其變得更適合投資。但指數公司亦需要作出權衡,因為它們需要盡量維持指數所代表的範疇,而投資者亦想知道他們持有的到底是甚麼。

Johnson根據你的描述,Rolf,始乎投資者要學習的還不少,他們既要理解指數的建構程序,又要了解相關投資產品以及它們與其他投資選擇的差別。兜了一圈後,看來我們還是要以審查主動型基金經理的盡職調查方式審查指數基金。

Agather不錯。我們希望確保投資者不會忘記最關鍵的投資決定,也就是資產配置。資產配置並不如挑選最好的股票或基金那麼簡單。指數基金代表你可以在市場上涉足到的投資類型。

市場上無疑有許多投資選擇,不同地域的市場,不同的投資策略。但你需要了解自己的獨特情況,你的投資目標是甚麼,你可以怎樣利用主動產品或指數產品達到理想的資產配置。市場上的投資選擇肯定是多了,亦意味我們需要為投資者提供更多教育。

JohnsonRolf,感謝你今天來到這裡。

AgatherBen,謝謝你給予我分享的機會。

Johnson我是Morningstar的Ben Johnson。

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監

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