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策略性啤打ETP選擇指南(第二部分)

辨別好壞的策略性啤打

Ben Johnson, CFA 17/09/15

在本文的第一部份,我們討論了選擇低成本和理性策略性啤打ETP的重要性,現在我們會探討其他範疇。

效率因素
並非所有因子都是平等的。即使是聽起來非常相似的策略,其指數建構方法之間存在的微小差異都可能令策略的表現顯著不同。此外,現實還有一大堆因素(如費用)令因子理論在實踐時並無法如學術研究所載般完美。因此,我們必須了解ETF的基準能否有效捕捉其目標因子,還是會因為費用或其他意外因素導致它們無法達到目標。

Northern Trust的Michael Hunstad和Jordan Dekhayser就在其最新研究將有關概念的分析轉化為精簡的「因子效率比率」(factor efficiency ratio)。因子效率比率比較預期因子的主動風險與策略性啤打基準的總主動風險——計算相對該指數的市值加權母基準(parent benchmark )的主動風險。作者發現因子效率比率較高的策略性啤打指數會產生較高的風險調整後回報。

一般投資者(包括我)都無法接觸Hunstad和Dekhayser的工具。還好,市場上還有許多其他無需成本的因子分析工具。其中我最喜歡的是Portfolio Visualizer(www.portfoliovisualizer.com)。你可以將任何ETF(或傳統基金)輸入這個工具,以不同方式解拆它的因子的歷史比例,以及分析它們如何隨著時間而演變。你亦可以將類似的策略性啤打ETF並排研究,比較策略的因子比例,以及它們如何隨時間變化。

因子規模
因子能持續與否,視乎桌上的另一端是否有人願意與你對賭。如果你想透過價值因子產生超額回報,就必須有另一群投資者放棄價值因子。當所有人都在價值因子上押注,「市場」就會形成。因此,一如投資者應該了解主動基金的規模,了解不同因子的規模亦非常重要。

2013年5月,MSCI代表挪威財政部出版了關於跨地區不同策略基準規模的詳盡分析。其中一個關鍵結果涉及規模。

「…應留意的是,市值加權指數是唯一與宏觀一致的指數。所有採用其他權重方案的指數並不是任何投資者都可以持有的,規限了這些指數在風險溢價配置上的規模。當指數愈來愈偏離以市值為基礎的指數,它們的可投資性就愈低,特別是對於大規模的基金來說。」

哪些因子具規模?一般來說,我個人認為在廣闊和有深度的市場(美股、其他已發展市場)內的基本因子(價值和動量)就最具持續性。

選擇能幹和負責任的基金公司
最後,選擇能幹和負責任的基金公司也是非常重要的。Morningstar的研究顯示基金公司的信託責任質素(stewardship)愈高,其長綫投資結果也愈好。當然,收費水平較低的基金公司平均來說亦會取得較高的Morningstar成功率——即資產管理公司的基金產品在既定時間內的生存率及表現能跑贏其所屬Morningstar組別中位數的百份比。公司文化亦是我們評估基金公司的範疇之一。我們不認同重視銷售多於信託責任的公司文化,亦反對某些基金公司會在沒有意義的情況下追逐開發新產品。投資者應把焦點放在謹慎開發產品以及收取合理費用的基金公司。

 

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監

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