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主動與被動:界線漸模糊

領航(Vanguard)的Joel Dickson認為,隨著主動和被動策略之間的界線愈來愈模糊,投資者的盡職審查亦必須演變。

Ben Johnson, CFA 19/11/15

Ben Johnson我是Morningstar的環球ETF研究總監Ben Johnson。我正身處於在芝加哥舉行的第六屆年度ETF會議。今天我們邀請到Joel Dickson來臨。Joel是領航(Vanguard)的投資研究和發展主管。歡迎你,Joel。

Joel Dickson這是我的榮幸,Ben。

JohnsonJoel,我們在剛才有關主動與被動投資的小組討論中提到,這種將主動和被動對立的前提,很可能是一個錯誤的前提。你有何看法?將投資分為「主動」與「被動」,是錯誤的前提嗎?

Dickson我不知道這是否錯誤的前提,但我可以肯定主動投資和被動投資的界線在近年愈來愈模糊。回看十年前,兩者是明顯有區別的。指數型基金就是追蹤標普500指數或總股市指數的產品,而主動基金就是基金經理試圖透過選股來跑贏大市。

但在過去十年,隨著ETF的出現和增長,我們看見這兩種本來是對立的模式愈來愈接近。現在,人們會以指數產品投資於特定的市場,他們不一定是為了持有特定的資產類別——儘管這可能是部份原因——他們也以此表達對該市場的看法。這是一種主動投資的決定——持重或持輕特定的領域。又或者是我們看到所謂策略性啤打或聰明啤打的產品,讓投資者追蹤帶有主動性質的指數。然後,我們仍然會看見傳統的主動式挑選個股投資方法。因此,我認為關於主動與被動的辯論,從許多角度看,兩者已經失去明顯區分;但我認為這實際上可能是正面的發展,因為我們的最終目標就是試圖建立出最合乎客戶的風險和回報特性的投資組合。因此,不論主動或被動也只是執行方法,重點是我們如何能最有效地協助客戶實現他們的長期目標。

Johnson我想再談談你剛才提到的兩件事。首先是以主動方式運用被動投資產品。如果我由挑選股票轉為採用啤打或非純粹主動式策略,這種純粹改變交易產品的做法,會否增加我成功的機率?

Dickson不一定。在某程度上,這就是長久以來在主動領域內關於選擇個別證券和策略配置的爭論。雖然你可以透過ETF或追蹤個別市場涉足到更多元化和更廣泛的投資,但相對你個人選擇的基準或期望回報,那可能仍然是風險非常高的投資。因此,你還是要衡量自己願意承擔多大風險,以決定採取哪種投資類型。

Johnson另一個你提到主動和被動趨於模糊的空間,是我們稱為策略性啤打的領域,也被稱為聰明啤打。它的本質是因子投資——以規則為基礎的主動投資。那麼,投資者在投資這些策略時將如何進行盡職審查?

Dickson我認為這非常關鍵——盡職審查。我認為市場有不少這種討論:「我們正在把可能被視為主動式的策略放於指數,因此這是主動和被動結合的形式?」然而,策略的目的到底是甚麼——無論是從策略建構的角度還是投資者如何使用策略的角度看?而很多時候,關鍵區別是你希望透過以指數為基礎的方法——也就是被動方法,盡可能以最低的成本和追蹤誤差投資於市場。

聰明啤打的確是傾向以跑贏大市為目標的。那可能是較高的回報,或較少的風險,反正是在某方面表現突出。因此你應該以接近傳統主動投資的盡職審查方法[為聰明啤打]進行盡職審查:基金經理採用甚麼投資程序?投資組合看來與投資程序吻合嗎?我相信其歷史表現會在未來繼續嗎?我可以以合理的成本持有這投資產品嗎?就是當投資跑贏大市時,我真的可以得到回報而不是讓高昂費用蠶食回報。這是非常不同的盡職審查過程。因此我們很少稱這種策略為策略性啤打或聰明啤打,我們傾向稱之為以規則為本的主動投資(rules-based active)。畢竟投資者最終還是視之為主動式產品。

Johnson而你一再提及到,能把所有討論聯繫起來並重回資產管理最基本的一環,就是費用。

Dickson沒錯。我們常常會說:「先控制這些最可控制的東西吧。」無論是主動或被動——無論是甚麼投資策略——你每多付一元費用,你的回報就會少一元。因此,在其他條件相同的情況下,費用對投資的影響非常大,而且是可控制的因素。我們不知道市場回報將是甚麼,我們不知道基金經理會在甚麼時候跑贏或跑輸大市;我們只知道他們有時候會跑贏,有時候會跑輸。但費用是不變的。如果你想增加成功的機會,低費用——不只是費用比率,還有投資過程當中產生的。交易費用——是其中一個你可以控制的利好因素。

JohnsonJoel感謝你到來。

Dickson謝謝你,Ben。

Johnson我是Morningstar的Ben Johnson。

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監

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