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我從Morningstar ETF會議得到的3個重要信息(第一部分)

抑制你的熱情

Ben Johnson, CFA 26/11/15

Morningstar在9月29日至10月1日於芝加哥舉行了第六屆年度Morningstar ETF會議,超過600名投資顧問、ETF策略師、盡職審查分析員、ETF公司及行業代表參與了這個為期三日的會議。一如所有Morningstar會議,此ETF會議並不是產品推銷大會,我們的分析員每年都會精心製定議程,希望能匯集業內最知名的專才就對投資者最重要的話題進行交流,並為與會者提供如何運用ETF的實際建議。我認為本年度的ETF會議取得空前成功。而我希望藉此文章與讀者分享我從Morningstar ETF會議學到最重要的3件事。

抑制你的熱情
為今年會議展開序幕的是領航(Vanguard)首席經濟師Joe Davis,他在會議上分享領航對環球經濟前景的觀點以及對短期投資回報的期望。Davis預計環球經濟增長將會放緩,但增長的分散程度會較過去十多年健康。投資前景方面,在預期回報大大低於歷史正常水平的情況下,超低利率、風險溢價受壓、高估值等一籃子因素令領航對市場採取「......謹慎,而非悲觀......」的態度。

由1950年以來,環球GDP一直以每年近4%的速度增長。而Davis預計在經濟增長緩慢的未來50年,環球經濟的增長速度可能只有以往的一半。Davis由中國開始說起。

愈來愈多證據顯示,中國的增長正在放緩。中國目前的經濟增長約為7%,無疑仍是一個讓已發展國家羨慕的數字,但這水平已遠低於它在過去10年的增長。而熟悉中國市場的人士都知道,這些官方經濟數據往往並不準確反映當地的經濟活動。據領航估計,現時中國經濟的真正增長速度約為5%,低於官方數字7%。

中國正在進行重新平衡,務求將經濟由投資主導轉為消費主導。然而,資金很可能隨著這個過程流走。Davis指出中國過去過度投資,如基礎行業就是非常明顯的例子。中國經濟的生產量遠高於其所需,當中不少幾乎是名義上的產量,回報非常低。Davis相信中國多年時間才能消化這些過剩投資。

中國經濟放緩亦對其他新興市場產生連鎖效應。過度依賴中國對其天然資源的需求的國家──如巴西,所受影響亦特別嚴重。中國對原材料的需求減弱,令這些國家的財富大減。商品需求減弱導致價格受壓,許多國家貨幣亦隨之貶值。Davis認為目前新興市場的經濟放緩屬結構性而非週期性,短期內無反彈跡象。他相信新興市場「需要新的經營模式」。

Davis對美國經濟相對樂觀。他指美國的勞工市場自金融危機以來已取得重大進展。在2009年初,美國的求職者與職位空缺比例為7比1,如今這數字已經下降至2比1,低於金融危機前的平均水平。

不過,Davis強調並非所有人都能體會到勞工市場復甦。他特別指出科技「吃掉」許多日常工作的事實。現時就業市場復甦的受惠者,普遍是專業領域內能夠善用科技工作的人,而不是科技有可能取代其技術的人。

雖然美國經濟有所進展,但考慮到中國和新興市場的發展,美國的狀況仍然脆弱。此外,美國的通脹目標尚未達到。Davis認為當聯儲局將會以「起飛」而非「升空」的模式開始加息,當局會逐步加息,息率會在2017年提升至1%左右。Davis形容那為「溫和的緊縮週期」。

最後,Davis分享了領航目前的預期回報。從1926年到現在,60/40股票債券投資組合的年度化回報率為8.7%。在過去的30年,同一投資組合的年度化回報率為9.8%。領航預計這投資組合在未來5年將會提供3%至6%的回報,為近期記憶中最低的數字。

我得到的重要信息:抑制你的熱情──未來的回報水平可能更低。

在本文的第二部份,我將會繼續分享在Morningstar ETF會議得到的信息。

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監

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