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辨別股息ETF的不同層面

考慮價格、收益率、增長和持續性

Ben Johnson, CFA 17/08/17

在Morningstar策略性啤打分類中,以「股息篩選/加權」類的交易所買賣產品(ETP)佔美國市場的最大份額(以資產規模計)。截至5月底,這類基金的資產規模高達1,620億美元,佔廣泛策略性啤打市場規模6,200億美元中的26%。

近年股息類ETF的資產規模持續增長。在過去10年,以股息為導向的ETP吸引接近1,170億美元的新資產。

在現行利率制度下,我們不難理解這種趨勢。加上隨著第一批嬰兒潮踏入退休生涯,市場對投資收入的需求持續上升。

資產管理公司當時留意到此現象,迅速發展相關產品。在目前158隻股息篩選/加權ETP中,超過一半成立短於5年(見表2)。隨著以股息為導向的ETP選擇擴大,投資者必須學習辨識不同的股息ETP在各層面上的差異。每隻股息ETP都有其特徵,這通常是源於這些ETP的基準方法論之間的細微差別。了解這些基金的3個主要特徵,有助投資者作出更明智的選擇。它們分別是(1)股息收益率、(2)股息增長,以及(3)股息持續性。

股息收益率
投資者在尋找股票收入的機會時,往往視基金當時的股息收益率為首要指標。12個月收益率度量過去12個月內ETP的派息,然後將該數字除以基金的淨資產值。雖然這個指標很有趣,但獨立來看並不是非常有用,必須配合整體環境才能了解箇中意義。

將基金的12個月收益率比較其歷史數據,再將基金目前的收益率比較其歷史數據,有利了解不同策略。在圖3中,我繪製了幾隻美國大型股息ETF的每月的12個月收益率的目前、平均、最大、最小、第75百分位數和第25百分位數。這些ETF都是在2007年以前成立的。我亦將SPDR S&P 500 ETF(SPY,在美國上市)列為參考。

顯然,這些基金的收益率相當不穩定,各基金的收益率亦可能會與其他基金嚴重分歧。2008年2月底,WisdomTree U.S. High Dividend ETF(DHS,在美國上市)的收益率最高,12個月收益率為10.32%,最低收益率的是Vanguard Dividend Appreciation ETF(VIG,美國上市),12個月收益率為3.09%。這是7.23個百分點的差距。在市場下跌時,理解這些聽來類似的基金在建構基準等細節有何分別就非常重要。在建設收入主導的投資組合時,一些ETP顯然比其他ETP更願意承擔風險。

股息增長
投資者經常獨立看股息收益率,而忽略了股息增長。股息增長是整體收入的重要組成部份,因為這將決定投資者的股票收益最終會跑贏、追上抑或滯後通脹。投資者當然會以股息增長跑贏通脹為目標,因為只有這樣才能增加實際(即調整通脹後的)收入。

在此研究的10隻股息導向ETF中,其中5隻追蹤的基準都會從其可投資範圍篩選出有長期派息紀錄和/或會定期增加股息的公司。

股息可持續性
要了解股息導向ETP收入流的整體穩定性,觀察股息可持續性可能比股息增長更為重要。畢竟,波動的收入流會令視這些基金為現金流來源的投資者會感到失望,如果收入突然大幅減少,更可能嚴重影響投資者。2008年的金融危機正正是考驗這些ETF的時機,當時ETF所持有的股票都面對極大的股息壓力。根據我計算的最大股息跌幅,這裡所有ETF的年度派息最大按年跌幅都在2009年發生。而在意料之內的是,在5隻基準有篩選出有長期派息紀錄和/或會定期增加股息的公司的ETF中,其中4隻相對於其他ETF的平均股息下跌幅度相對小。

把所有數據放在一起
我把所有數據都放在圖5。表中的ETF與上文相同,都是那些在2007年之前推出、投資於美國大型股票的股息篩選/加權ETF。我同時列出SPY作為參考。你可以從表中看到這些ETF截至5月底的12個月收益率、年度股息最大按年跌幅、股息3年期和5年期複合年度增長,以及費用率。

最右欄是ETF的簡單綜合得分,最大值為5。當ETF符合以下條件就會得1分:目前收益率高於平均水平、最大股息跌幅低於平均水平、3年期和/或5年期的股息增長高於平均水平、費用低於平均水平。下圖將ETF按綜合得分由高至低排列。

圖5的排名有助我們大致評估這些歷時較悠久的股息導向ETF的表現,但這並是一張最佳ETF名單,因為它排除了許多新成立的美國大型基金。不過,這可以是投資者進行盡職審查的有用指南。具體來說,投資者在挑選股息ETP時應考慮以下因素:

1 | 價格在眾多影響未來表現的因素中,費用是最穩定、明確和可預測的,它會直接蠶食投資者的收入,因此投資者應尋找低成本的基金。

2 | 收益率 不要單獨考慮收益率,而是要將其比較歷史數據、對比同儕表現,以及其基準指數的建構方法。

3 | 增長尋找股息增長長期能夠跑贏通脹的基金。基準有篩選歷史和/或潛在股息增長的基金有較大機會隨時間增加收入流。它們傾向投資於擁有廣闊經濟護城河(即具可持續的競爭優勢,能轉化成強勁及穩定利潤)的公司。

4 | 穩定性投資者應該為收入穩定性給予溢價,特別是熊市期間。在此研究中,有特別篩選股息增長和/或穩定性的ETP在金融危機期間平均比其他ETP表現更好,股息下跌幅度相對小。

 

*資料披露:Morningstar, Inc旗下投資管理部門向金融機構提供指數作為如交易所買賣基金等可投資產品的追蹤基準。使用Morningstar指數的金融機構會向Morningstar支付費用,金額按可投資產品的總資產規模計算。你可在似網頁https://corporate.morningstar.com/us/documents/Indexes/Investable-Products-Linked-to-Morningstar-Indexes.pdf查看正在追蹤或曾經追蹤Morningstar指數的可投資產品名單。Morningstar, Inc及旗下投資管理部門均不會銷售或透過任何陳述推薦追蹤Morningstar指數的任何可投資產品。

投資交易所買賣基金涉及風險,可能造成損失。ETF在國際交易所買賣,因此附帶一定市場風險。例如,ETF的市場價格可能高於或低於其資產淨值,因為其淨資產值會隨ETF所持有證券的市場價值而波動,而其市場價格則會根據淨資產值加上ETF市場的供求而波動。此外,ETF的表現可能偏離其基準,因為ETF可能無法完全複製指數,而且投資ETF涉及費用和開支,指數則不。在買賣ETF時,投資者通常需要支付經紀費/佣金。歷史表現並不能保證將來結果。

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監

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