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2016年因子表現重新洗牌(第1部份)

因子是週期性的。

Ben Johnson, CFA 19/01/17

過去一年,我探討了不少關於策略性啤打產品(你也可以稱它們為因子或聰明啤打產品)的題目,希望能提高讀者對這類產品的認知,繼而作出更好的決定——無論是決定將它們加入你的投資組合,或認定它們不是適合你的投資工具。

在本文,我將再一次帶出因子的週期性特質。因子的表現排行在去年出現戲劇性的變化:價值表現回升,而增長滯後。小型股票去年大部份時間均穩步上升,在美國大選後的幾星期升幅尤其明顯。低波動性股票在過去一段時間跑贏大市以及高波動性的股票,但現在則被高啤打股票遠遠超前。

我必須指出,除了因子,我們在行業、資產類別等範疇亦會看到「洗牌」現象不時出現。我們可以從中獲得一些教訓,不過,要實踐這些教訓則非常困難。

因子是週期性的
圖1是因子回報週期表,我以不同的策略性啤打ETF代表不同的因子。很明顯,不同因子的表現排名都是上上落落的。我稱這些策略性啤打ETF為因子代理,因為學術研究中計算的因子表現往往與真正可投資的基金表現有明顯差距。儘管如此,持有這些基金大概是你可以把這些因子納入投資組合的最佳途徑。

1 MTUM於2013年4月16日成立。圖1中2014年以前的MTUM數據以及圖2中所有時段的MTUM數據均為其基準MSCI USA Minimum Volatility Index的回報,因此並未考慮費用或其他追蹤差異的來源。

2 USMV於2011年10月18日成立。圖1中2012年以前的USMV數據以及圖2中所有時段的USMV數據均為其基準MSCI USA Minimum Volatility Index的回報,因此並未考慮費用或其他追蹤差異的來源。

圖2展示這些基金在過去九年多的表現,當中有幾點需要注意:第一,雖然以數十年的期間計算,代表這些不同因子的基金都能大致上跑贏大市,但各因子都可能會有一段長時間滯後於市場——股息導向策略和價值策略在近10年滯後大市就引證了這點。第二,獲得超額回報需要代價,包括跌幅更大和整體波動性更高——在這段時間內,在跑贏Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)的5隻基金中,其中3隻都有此情況。為甚麼這兩點非常重要?正如我的同事兼Morningstar FundInvestor編輯Russ Kinnel多年來所記錄的,投者者往往不懂善用波動性較高的基金。要從投資因子中獲利,投資者需要隨時做好準備,待價值、規模,股息等因子的機遇出現時把握時機。這些因子考驗投資者的耐性,投資因子成功需要紀律。

在本文的第二部份,我們會探討這些因子的共同主題。

 

 

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監