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2016年因子表現重新洗牌(第2部份)

因子是週期性的。

Ben Johnson, CFA 26/01/17

在本文的第1部份,我們展示了因子的週期性。現在讓我們探討這些因子的共同主題。

改變
過去一年,不同因子的表現排名出現急促和顯著的變化。這些因子的共同主題帶出了要成功投資因子的關鍵:紀律和多樣性。

圖3、圖4和圖5是相對財富圖表,反映兩隻基金在不同時間的相對增長表現。藍線上行代表分子基金跑贏分母基金。譬如,在圖3,藍線由2016年10月起開始節節上升,那就是Vanguard Value ETF(VTV)跑贏Vanguard Growth ETF(VUG)的時候。相反,藍線向下代表分母基金跑贏分子基金,而藍線橫行則代表兩隻基金表現相約。我們可以從這些圖表輕易分辨出不同因子的相對表現趨勢。

 

 

價值 vs 增長
VTV跑輸VUG超過10年,正如我在《價值投資者的煩惱》一文中提到,那對價值投資者的耐性是非常大的挑戰。去年價值終於翻身。由去年初至11月30日前,VTV跑贏VUG近9個百份點。這不涉及甚麼魔力,而只是典型的價值投資。VTV在去年前11個月的回報最主要是來自金融、工業和能源行業股票。這些股票在去年受打擊,而至11月,這些行業成為標普500中表現最好的3大行業。顯而易見,市場價格出現偏差的時候,就是市場因子最有價值的時候。

小型 vs 大型
代表小型股票的iShares S&P Small-Cap ETF(IJR)在過去3年的絕大部份時間都跑輸代表大型股票的iShares Core S&P 500 ETF(IVV),這情況在2016年尾逆轉。在11月,IJR跑贏IVV近9個百份點,這主要是源於小型科技、工業股和物料股在選舉後大幅上升。這種升幅屬於合理還是過度,目前還是言之尚早,但這的確能進一步證明因子表現多變的特性。

高啤打 vs 低波動性
近年投資者傾向安全的股票尋求收入和較低的波動性,令低波動性股票成為市場寵兒。在過去三年,代表高啤打股票的PowerShares S&P 500 High Beta ETF(SPHB)表現落後於代表低啤打股票的PowerShares S&P 500 Low Volatility ETF(SPLV),在2015年中期的落後程度尤其嚴重。但在2016年初,一些市場敏感度高的股票反彈,直至11月,SPHB跑贏SPL接近18個百分點,這主要是由於SPHB持有大量能源股,而SPLV則沒有這類股票。

本文重點:

1. 因子是週期性的,它們會在不同時候跑贏或跑輸其他因子或廣泛市場。沒有兩個因子的週期會完全相同,它們會受不同基本因素影響,週期的長短亦有所不同。很多時候,因子滯後市場的時間都會遠遠超越一般投資者的耐性。

2. 因子的回報可能會集中在短時間出現,科技泡沫爆破後的價值因子就是例子。要預測因子的時機幾乎是不可能的。

3. 因子的週期性是它們存在的其中一個原因。投資者行為是驅動因子上落的關鍵因素。

4. 捕捉時機是一個壞主意,因為要成功捕捉時機幾乎是不可能的。即使成功,當中換來的回報亦很可能不足以彌補風險。

5. 一如投資其他類別的產品,分散投資可能就是最好的策略。同時持有多個單一因子基金或持有多因子基金會減少投資者作出不當行為的可能性,增加善用因子的機會。

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監