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初學者的謬誤

如何避免它們

Samuel Lee 16/01/14

本文最早刊於20135月的Morningstar ETFInvestor 

避免重大錯誤是成功的先訣條件。然而,我卻一次又一次看到花費大量時間和精力試圖戰勝市場的投資者犯下最基本的錯誤。這就如不懂運球的人卻想參加NBA一樣——唯一的分別是,即使你穿起整套球衣和願意付上巨額現金,NBA還是不會讓你落場。相反,金融業界卻非常樂意接收你的錢。

這些錯誤無孔不入,而且嚴重蠶蝕投資回報。想獲取利潤的話,學習避免這些錯誤就是最簡單而可靠的方法。為此,我們歸納出以下3種主要投資者謬誤。

無法理解和管理個人的局限性
讀者應該理解,所有交易都有贏家和輸家。一些投資者因此將戰勝市場誤解為戰勝50%的投資者——不算難跨過的門檻。稍微懂多一點的投資者會留意到交易成本,所以把門檻提高至要成為表現排前1/3或前1/4的投資者。然而,很多投資者並沒有為意,市場上有大部份資金都是由最熟練的投資者控制。當有交易獲利一元,就必然其他交易輸掉一元來抵銷,因此每當有一名熟練投資者贏錢,也必然要有許多不熟練的投資者輸錢。換句話說,當市場有一個巴菲特,也必然要有許多失敗者作為他的交易對手,賣出他買入的東西,買入他賣出的東西。

這應該嚇唬所有初學者了。投資成功的門檻很高,即使我圍繞著投資生活,我仍時常為自己的無知擔心。我自知腦海中有不少錯誤的信念,而我可以做的就是意識到這點,並試圖剷除它們。我高度自信的事情很少,而當中很大部份是由我不擅長的知識組成。(如果你無法辨識自己不擅長的事情,你可能過於自信。)

當然,大多數人會選擇聘請投資專家為自己管理投資,他們找如Bill Gross等人預測央行的政策變動,找如Bruce Berkowitz等人選股。至少,這是人們相信投資專家在做的事。其實,大部份投資者也在擔當投資組合經理的角色,他們為自己作出最重要的決定,例如是持有股票和債券的比例,比例如何隨時間轉變等等。

不過,大多數投資者還是把這弄得一團糟,以至專家經常建議投資者維持股票及債券的比例不變。這是不錯的建議,但當投資者確立自信以後,就可能忘記此建議。當然,你仍然可能做錯決定。要減少錯誤的傷害,投資者應盡可能將投資組合保持低費用及多元化。

無法理解激勵機制
許多投資者對金錢的想法都過於天真,他們相信世上會有人或公司賣命為任何客戶提供低風險而高水平的回報。

作為一個newsletter作者,我不會作出任何類似的保證。如果我表現出色,我也許會助你在一個完整的市場週期內獲得幾個百分點的超額回報。事實上,你也不應期望任何newsletter的建議可以為你產生異常高的回報,因為有這種技術的人肯定不用當一個newsletter作者。(至少不會長久——現時世界上最大的對沖基金Bridgewater就是從newsletter開始的。)

分析激勵機制非常重要,也是管理個人的局限性的必要步驟。投資的過程中,你必定要和許多能力遠遠超越你的人交手。面對這問題的最好方法,是了解人們和公司如何從為你提供服務中得到獎償。良好的投資者理解代理成本的重要性。如果你看過對沖基金經理所作的股票分析,他們試圖回答的其中一個核心問題,就是公司有沒有適當的機制鼓勵其管理層做正確的事。

憤世嫉俗的人認為對大部份人來說,金錢就是最好的激勵。這種說法雖然貼近現實,但我知道金錢並非萬能,也不是最重要的事情。人們同樣在意其他東西,譬如別人的尊重、自主性,甚至是從幫助他人中得到的溫暖。我認識比我更聰明、更有成就、更努力工作卻比我賺錢少的人,這是因為他們不以金錢為目標。每個人在意的事情都不同。惟當涉及金錢,千萬不要信任一個旨在賺更多錢的人。如果他們懂的比你多,也比你聰明,他們一定有各種手段得到你的金錢。巴菲特說過,一個基金經理最重要的素質是道德。

無法理解最基本的事
有些投資者無視常識,認為無需深入的知識就可以投資得非常成功,彷彿無知是個榮譽徽章一樣。如果一個人的基礎知識薄弱,他最合理的期望就是好運降臨——要麼就是幸運地把錢交付予出色的投資專家手中,要麼就是幸運地買中了價格上升的資產。

要有合格的投資表現,投資者必須對統計和概率有一定的概念。你並不需要掌握進階知識,只要直覺上了解投資是統計,縱使運氣日復日、年復年在主導著回報。如果你還未徹頭徹尾接受這個事實,你將會很容易被市場的雜訊影響而做出愚蠢的事情。

投資者也要懂得金融歷史,明白預測未來是何等困難,以及人類有慣性作出不當行為等等。我不逐一詳細說明了。要涵蓋一種知識的基金部份,至少要用上一本書的篇幅。如果你的知識基礎並不穩固,我建議你買本好書,如William Bernstein的The Investor's Manifesto。我可能是少數會鼓勵人買這書的newsletter作者,畢竟這書主張投資者不宜聽取任何newsletter的意見。Bernstein是一個比我更倔強的老頭,他甚至質疑ETF的價值。(而我當然希望你讀完此書後,還會閱讀我們的newsletter。)

基本策略
雖然這聽起來好像有利益衝突,但我確信投資於低成本的指數基金或大量的ETF,是避免犯下大錯的最好方法。ETF價格便宜、多元化而且節稅,大多數情況下由電腦操作,避免了基金經理和投資者利益不一致的問題。指數型基金簡化了投資,投資者只需理解和運用資產配置便可。如果你沒有精力全職管理投資又想試圖戰勝市場,我相信投資於一定的指數型基金並不會錯。

作者簡介 Samuel Lee

Samuel Lee  

Samuel Lee Morningstar ETF 策略師及MorningstarETFInvestor編輯。