主頁
 投資組合
 基金/市場動向
 ETF
 強積金/生活理財
 基金工具
 基金篩選器
 基金檢閱
 組別排行榜
 保證基金
 

非傳統的風險管理工具

追蹤趨勢可能有助減少波動性和市場低迷下的損失。

Alex Bryan, CFA 28/08/14

恐懼和貪婪是大部份投資者錯失市場時機的原因。人們很容易為股票估值高企、表現出色持續一段時間而感到興奮,然後在市況逆轉向下,無法再承受投資損失時拋售股票。這種行為亦非完全不理性。在不適當的時候蒙受大量損失,可能會嚴重威脅到投資者的目標。回想2008年和2009年時,那些投資者為了支付退休後的大量開支或生活費而要套現大量股票。計劃應對市場低迷的最佳時間,就是在市場下行以前防患於未然。而追蹤趨勢(Trend-following)就是可能有效減少巨額損失和波動性風險的策略。

追蹤趨勢是試圖利用資產價格動能優勢,並按照規則進行的捕捉時機策略。傳統的動能策略以近期表現比同儕優秀的資產為目標,追蹤趨勢則是基於比較資產本身於不同時段的動能。舉例來說,策略可能會買入現時價格超越其移動平均價的資產,並賣出現時價格低於其移動平均價的資產。這種策略在投資者對如基本面改善或惡化等新市場信息並不敏感,或希望在趨勢確立後便投入交易時可能有效。

Cambria Investment Management的聯合創辦人兼投資總裁Mebane Faber去年更新了一項簡單的追蹤趨勢策略研究。(1)他每逢月底比較標普500指數及其10個月的簡單移動平均價格。當指數價格高於平均價格,他就會買入標普500指數;當指數價格低於平均價格,他就會買入90日美國國庫債券。為了避免過度交易,他並不理會月內任何價格走勢。

他採用1901年至2012年的數據進行研究,結果顯示策略回報略高於標普500指數,而在市場低迷時,策略的波動性較低,回報更顯著高於指數。這是因為市場最糟糕的時期可能會持續數月,而追蹤趨勢策略往往早在市場跌進低谷以前便帶領投資者離開市場。然而,策略也會在強大的牛市中跑輸大市。在針對不同資產類別、設定3個月至12個月不等的簡單移動平均價值的研究中,這種策略似乎同樣奏效。Faber認為低波動性是策略的成功之處。

為了核實研究,我以1970年1月至2014年7月期間標普500指數及MSCI歐澳遠東指數(代表美加以外已發展市場股票)的總回報數據再作分析。不過,我以30日美國國庫債券代替90日美國國庫債券。我亦以由1975年12月開始的Barclays U.S. Aggregate Bond指數以及由1987年12月開始的MSCI新興市場指數數據進行另外兩個分析。分析結果與Faber的研究結果一致,我所建構的4個策略的波動性及最大損失(maximum drawdowns;由高峰到谷底的損失)均低於相應基準。減低波動性是非常關鍵的,因為當指數的現值低於流動平均值,市場波幅會特別高。追蹤趨勢策略會在這些時間投資於國庫債券。然而由於市場於長時間來說趨向升值,因此策略還是大部份時間投資於股票的。

標普500指數策略所產生的回報與指數相約,而MSCI歐澳遠東及MSCI新興市場策略的年度化回報則分別跑贏相關指數0.8%。然而,這種單一時點的估計並未能表達策略與指數的相對表現。下面的圖表顯示了各追蹤趨勢策略相對其指數的回報。上行線代表策略跑贏指數,下行綫代表策略跑輸指數。如下圖所示,股票追蹤趨勢策略往往在熊市期間表現良好,尤其是在科網泡沫破滅和環球金融危機期間。而新興市場追蹤趨勢策略亦於1997年至1998年間的貨幣危機表現出色,這策略在1997年8月底至1999年3月底投資於國庫債券,因此順利避開危機的最壞時機。

雖然股票策略在市場低迷時表現良好,它們亦往往在牛市中跑輸大市。自成立以來至2007年,標普追蹤趨勢策略仍落後於指數表現。換句話說,這策略並不是免費午餐。相反,它應被視為有用的風險管理工具。

債券追蹤趨勢策略較指數的表現略好。這可能是因為美國的投資級債券受益於利率在過去的30年持續下降,而且表現出非常低的波動性。追蹤趨勢策略對於風險較高的資產類別來說可能更具意義。雖然效果未必非常顯著,但當相關的指數波動性愈高,追蹤趨勢策略愈能提高風險調整後的回報(以夏普比率量度)。

 

(1)   Faber, Mebane. "A Quantitative Approach to Tactical Asset Allocation." The Journal of Wealth Management, Spring 2007 (February 2013 Update): https://www.ffplan.com/docs/gtaa_paper.pdf  

作者簡介 Alex Bryan, CFA

Alex Bryan, CFA  

Alex Bryan, CFA Morningstar的被動策略研究總監。

  • 提升股票收益的三種方法(第2部分) 提升股票收益的三種方法(第2部分)

    在本文章的第一部分,我們探討了以股息收益作為提升股票回報的第一種方法。 在以下第二部分,我們會討論其餘兩種方法。

  • 提升股票收益的三種方法(第1部分) 提升股票收益的三種方法(第1部分)

    深入探討三種可以提升股票收益,而又無需同時加注於市場最高危的領域的方法。

  • 八大投資「貼士」 八大投資「貼士」

    晨星被動型基金研究總監Ben Johnson分享其個人投資信念,並以八點作扼要說明 。

  • 歐洲ETF市場狀況 歐洲ETF市場狀況

    歐洲ETF市場發展迅速,過去十年錄得超過三倍增長。

  • 泡沫指數 泡沫指數

    晨星的John Rekenthaler指出,泡沫是「擁有價格上漲動力的投資項目」的另一說法,說不定本身值得設立一項專屬指數