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為甚麼被動式投資更應用於低效市場?

在有效市場內,你的預期損失就是費用。在低效市場內,你的預期損失還包括讓出色投資者捷足先登的回報。

Samuel Lee 12/02/15

被動式投資適用於有效市場。畢竟,如果努力並不會讓你得到更多,盡量分散投資和保持低成本可能是最好的做法。不過,與許多人的直覺相反,被動式投資可能更適用於低效市場。

假如市場只有兩種投資者:熟練的和外行的。在完全有效市場(perfectly efficient market)內,這個區別並不重要——因為根據定義,在同一風險水平上,所有人在扣除費用前的預期回報率都是相同的。摩擦成本(frictional costs)蠶食市場回報最少的投資者,就是贏家。在完全失效的市場內,投資者的預期回報純粹取決於他們的能力。最極端的情況,就是投資能力最高的投資者可以獲取整個市場的超額回報。

很明顯,如果你是外行的投資者,你更情願在有效市場投資。因為在同一風險水平上,撇取費用和稅項,你的平均投資回報可能與熟練的投資者沒兩樣。只要你的投資組合具有一定多元性及低成本,損失(相對於市場回報)應該有限。

相比之下,一個外行投資者在低效市場內的情況就危險得多。任何市值加權指數的偏差都可能會累你損失(相對於市場回報),因為比你熟練的投資者會買入你賣出的證券,以及賣出你買入的證券。在這種情況下,你的最佳策略就是放棄參與主動投資遊戲,然後被動地持有整個市場,這樣至少可以保證獲得高於平均水平的扣費後回報。

我想到兩個外行投資者願意在低效市場主動投資的原因:1)他們有妄想症,不知道自己力有不逮,或2)他們願意以賠錢換取主動投資的快感。大概只有絕少投資者會抱著虧損的期望去投資,所以結論是市場有大量妄想症投資者。

一個理性、自省的人會意識到自己可能外行得無法辨識自己能力不足。只要考慮到這一點,他便會放棄主動投資的遊戲,或是減少主動投資比例以對沖自己是外行投資者的可能性。

總括來說,有效市場對主動投資者來說可能更為安全,因為你的預期損失(相對於市場回報)最多就是費用、稅項和交易成本。而對大多數投資者來說,低效市場都是危險的,因為他們將可能成為熟練投資者的新鮮獵物。無論是有效市場或低效市場,低成本的被動投資才是大多數投資者的制勝策略。

作者簡介 Samuel Lee

Samuel Lee  

Samuel Lee Morningstar ETF 策略師及MorningstarETFInvestor編輯。