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費用理論(第二部分)

費用只是投資成本的一小部份,其他投資成本包括稅項、顧問費和投資者行為。

Ben Johnson, CFA 30/09/15

在本文的第一部分,我們檢視了主動式基金跑贏其被動式基金同儕的成功率。這次我們會著眼於成本的其他範疇。

又再談低費用?
2010年,3名常春藤大學教授發表了一項研究,旨在找出投資者選擇高費用指數基金的原因,研究對象為哈佛大學的職員及沃頓商學院的工商管理碩士生。每位研究對象會獲發10,000美元虛擬金額,以投資於不同的標普500指數基金產品,根據基金表現獲得回報。聽起來非常簡單吧?標普500指數產品基本上就如商品。研究對象最簡單的致勝策略,就是把所有本金放在費用最低的選擇,讓它自由發展。不過,研究發現參與實驗的常春藤人卻沒想得如此簡單。事實上,研究結果顯示他們「完全無能力壓低費用」。

雖然研究始乎指出投資者並未能掌握費用的重要性,但現實數據反映的卻是另一回事。今年較早時,我與同事Mike Rawson進行了一個關於美國基金市場費用的調查,結果發現在過去10年所有流入美國基金和ETF的資金中,有95%的資金都是流入費用屬基金組合中最低四份一的基金。儘管如此,我們的教育工作還是不能停下。截至7月底,市場上依然有超過800億美元資金是放在收費超過0.20%的標普500指數基金產品的。

費用以外的成本
費用只是投資成本的一小部份,其他投資成本包括稅項、顧問費和投資者行為。這些成本比基金費用更難掌握,而這些成本加起來時,有可能是年度費用比率的數倍。

稅項是無可避免的投資成本。雖然我們不能(合法)逃稅,但聰明的規劃能夠幫助我們延緩和/或迴避某些稅項,盡量提高稅後財富。在美國,一般ETF和指數基金的本質上都是節稅的。相對傳統的主動式基金,ETF和指數基金的投資組合周轉率較低,因此應稅資本利得亦相對少。ETF的申購和贖回機制進一步提高了稅務效率。這種機制讓ETF的投資組合經理從投資組合中剔除成本點子低的證券。然而,ETF並不會將所得稅負債完全蒸發。投資者仍需就股息和任何資本利得付稅,當他們以高於買入價的價格賣出股票,亦需要支付資本利得稅。

 

對於需要專業協助的投資者,諮詢費用的負擔也不輕。而且,諮詢費用的水平往往不是很透明。在投資顧問的世界,清晰披露費用是世界罕見的。如果你僱用的顧問願意向你說明他收取的顧問費,恭喜你,你大概找到了一個很好的投資顧問。如果你不知道自己正支付多少顧問費,我的建議是:問問他們的收費模式(固定費用、佔管理資產比例等等)。你將會對他們的答案感到驚訝。

投資的最大成本,也許是來自投資者本身的行為。我的同事兼Morningstar FundInvestor編輯Russ Kinnel多年來在其《Mind the Gap》年度研究中記錄這項成本。Russ的研究發現,投資者往往因為錯誤捕捉市場時機以致其回報(現金流加權回報率)落後基金表現(時間加權回報率)。普遍來說,基金投資者似乎都有高買低賣的壞習慣。

投資者如何減低由自己壞習慣產生的費用?Russ的研究顯示在投資低成本基金時,投資者回報與基金表現的差距會較窄。低成本指數基金的流行,也有助推動這關係。指數基金和ETF以較低的費用提供市場回報,沒有多餘裝飾,也沒有驚喜。投資預期清晰,似乎有助指數基金投資者保持良好的投資習慣。

從減低成本和提高回報的角度來說,低費用、高稅務效率和預期明確是ETF和指數基金具有強大的競爭優勢。這不是一個假設,而是有數據支持的事實。

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監