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你可以捕捉投資策略性啤打的時機嗎?

Rob Arnott和Cliff Asness在許多方面意見一致。但在考慮投資因子策略時,二人對估值的重要性有不同看法。

Jeremy Glaser 21/07/16

在6月份於芝加哥舉行的Morningstar投資會議第二日,由AQR的Cliff Asness和Research Affiliates的Rob Arnott對談展開序幕。該環節由Morningstar的Ben Johnson主持。

二人在場內延續近日一直有關如何正確投資策略性啤打或因子策略的辯論。Morningstar的John Rekenthaler在此文章已大致講述二人的分歧,簡單來說,就是Arnott認為估價是投資任何策略的最重要考慮因素,而Asness則認為分散投資更為重要。

二人討論的第一點,是市場到底有多有效率。Asness形容自己對市場效率抱持堅定的中立態度,他相信市場在長遠來說大致上是高效率的,但短期來說絕不完美。Arnott對市場效率更加懷疑,他認為很難相信價格能夠每日每分鐘反映所有市場的每一條信息。

問題是,若市場並非有效,投資者又該如何利用這些機會?兩位講者都認為市場上只有幾個因素(如價值和動能)是能夠在長遠起作用的,而他們對如低波動率或低啤打或盈利能力等因子的作用則意見不一。Asness提醒投資者要提防以數據挖掘尋找的新因子,亦認為許多新因子事實上只是以新方式呈現其他現有的因子。

這正是二人分歧的關鍵。Arnott認為如果你會在投資股票或其他資產類別之前查看其估值,那麼在投資任何因子前,你也應該查看這些因子的估值。如果估值太昂貴,記下情況並提醒自己過一段時候後再次查看估值,看看估價是否變得更為合理。Asness不相信你可以透過這種方式捕捉市場。他認為建立廣泛多元化因子投資組合比擔心估值更為重要。當估值嚴重偏離正常範圍時,他亦不介意「偏離正軌」捕捉時機,但這還是非常罕見的。

對投資者的好消息是,因為人們行為錯誤而造就這些因子具有盈利能力並沒有消失的的跡象。在一方面,這些失誤是由人類的天性使然。成功投資和購買不受歡迎資產的過程可以很痛苦,並不是大多數投資者能持之而行的。這也意味著市場不會有許多資金追逐這些因子以致其盈利能力消失。Asness指出有大量資金流入策略性啤打基金,但當中不少可能來自本來亦投資於類似因子的主動管理策略,因此事實上並沒有那麼多新資金追逐因子。二人認為直至人類變得更加理性前,投資因子仍能為投資者帶來機會。

作者簡介 Jeremy Glaser

Jeremy Glaser  

Jeremy GlaserMorningstar.com編輯

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