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我對Morningstar ETF會議的四個得著(第二部分)

亞爾法 (Alpha)是次要問題;永不放棄

Ben Johnson, CFA 20/10/16

亞爾法是次要問題

Rayliant Global Advisors主席兼CEO、Research Affiliates聯合創始人Jason Hsu被廣泛譽為「聰明啤打」先鋒。Hsu在會議演講上首先討論投資組合管理中的主動(提供跑贏機會但無法保證)與被動(具有透明、低成本特點)方法相結合的優勢。實質上,Hsu認為戰略啤打就是「低成本因子投資」。

儘管低成本因子投資的普遍使用整體利好所有類型的投資者,根據早期跡象顯示,此現象有其自身局限。具體而言,Hsu指出其所謂的「時機悲劇」隨處可見。Hsu及其Research Affiliates團隊在一份研究文章中記載了這一「悲劇」,並於去年首次出版。3

對於悲劇一詞,經常閱覽Morningstar的讀者都知道,我的同事及Morningstar FundInvestor編輯Russ Kinnel多年來在其年度「警惕差距」研究中,將其定義為「行為差距」。兩項研究均揭露基金回報(時間加權回報)與投資者平均獲得的回報(現金流加權回報)往往存在重大差異。而此差異類似於自我加強的行為成本,在低成本因子基金的存在與高價主動戰略無差。

Hsu總結指出投資者陷入自我傷害,「亞爾法(alpha)是次要問題」。換言之,如果投資者控制不了自己,基金是否跑贏並不重要。

我的觀察:

我對此深表贊同。行為問題怎樣提醒都不夠。但無論怎樣提醒,投資者依然一個接一個走向不歸之路。

我們還有希望嗎?我們能否開啟智商?當然不能,儘管我們可以欺騙自己。

我的一些建議:

(1) 勿頻繁查看投資組合。
(2) 以日誌記錄投資決定,這有助汲取教訓及提高複製過往成功經驗的機率。
(3) 自行強制執行冷靜期。在作出投資決定與實施決定之間設置24小時,可減少感情因素的作用。

永不放棄

我非常榮幸介紹今年午宴的主講嘉賓Rob O’Neill。Rob為海豹突擊隊第六分隊(SEAL Team Six)領導人,是現今世代獲得最高榮譽的退伍軍人— 一名真正的美國英雄。O’Neill的信條是「永不放棄」。在75分鐘的演講中,Rob講述其在SEAL受訓及特別行動的故事,令所有人也全神貫注(期間沒有人查閱郵件及發出聲響)。

O’Neill在演講中分享的重要經驗是不打沒有準備的仗、控制情緒及永不放棄。根據O’Neill的觀點,一旦計劃規劃成型,即失去最佳計劃的效果。面對不確定性、混亂及極端的精神壓力,保持克制極為重要。O’Neill表示,人的本能往往是弱點。通過無數的訓練及情感紀律強化,可以克服這些本能。O’Neill認為,恐慌情緒可以蔓延,而冷靜讓人更為清醒。前者於事無補,後者令人穩步達成目標。除此之外,O’Neill告訴聽眾永不放棄。

我的觀察:

O’Neill在最危險的戰場上領悟到這些經驗,但同樣適用於達成財務目標的投資之戰,儘管後者的風險小得多。尤其控制自己的情感,緊記本能往往是弱點所在。

 

[1] Asness, C.S., Frazzini, A., Israel, R., & Moskowitz, T.J., 2015. “Fact, Fiction and Value Investing.” J. Portfolio Management, Vol. 42, No. 1, P. 34.
[2] Asness, C.S., Frazzini, A., Israel, R., & Moskowitz, T.J., 2014. “Fact, Fiction and Momentum Investing.” J. Portfolio Management, Vol. 40, No. 5, P. 75.
[3] Hsu, J., & Viswanathan, V., 2015. “Woe Betide the Value Investor.” https://www.researchaffiliates.com/Production%20content%20library/ Woe%20Betide%20the%20Value%20Investor.pdf

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監