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借勢動能因子(第二部分)

於國家及資產類別層面觀察動能

Alex Bryan, CFA 17/11/16

國家策略

在配置外國股票時,投資者可利用單一國家指數基金部署相近策略。在本分析中,我為所有已發展市場MSCI世界(除美國)指數(成立於1969年12月)成員納入MSCI國家指數。其中包括17個國家指數。自1970年12月至2016年7月,我每個月根據該等指數過去12個月的回報進行排名,並從中選擇回報最佳的五個指數。行業策略應用相同的權重及重新調整方法。此外,亦如常對本策略進行修訂。策略每個季度更新,應用緩衝規則,偏好17個指數中排名前7位的現有持倉。

純動能策略大幅跑贏市值加權MSCI世界(除美國)指數及17個國家指數中的同等權重投資組合。其(回溯測試)一致的出色表現令人驚訝,儘管亦存在困難時期,例如2009年上半年。本策略要求平均每年進行20.4宗交易。策略的修訂版本表現未如理想,但回報仍超過基準,惟波動性加劇。與經修訂行業策略相似,該策略要求的交投率不足最初的一半。 

資產類別策略

動能同樣在資產類別層面盛行。然而,風險特徵多變,令其難以實行。由於動能在各資產類別不斷變化,策略的風險特徵可能發生巨大變化,難以實際運用。需要謹記的是,風險胃納應成為資產配置的主要決定因素。

對於資產類別策略,我在圖5納入10個指數。

我應用與前兩個策略相同的流程。但與行業策略相近,本策略僅持有三個指數,其修訂版偏好現有持倉(只要其回報位列10個指數前四位)。自1992年年末(所有指數全年數據可得的最早時間)至2016年7月,我對投資組合進行模擬。為衡量該等策略的表現,我納入混合60/40道瓊斯美國總股票市場指數(Dow Jones U.S. Total Stock Market Index)及巴克萊美國綜合債券指數(Barclays U.S. Aggregate Bond Index)基準,以及所有合資格指數之相等權重投資組合。

兩個動能策略均超越基準,波動性則增加。純動能策略於2001年至2009年2月表現尤為出眾,但隨後數月及2011年5月至2012年3月則十分黯然。修訂版策略回報略高,但交投率大幅降低。

概括

• 在幾乎所有研究的市場,動能均為短期現象,並源自三大行為偏差:錨定、處置及從眾。

• 投資者可透過基金利用動能,將策略應用於個股,或利用可參與股票、單一國家或個別資產類別風險敞口的ETF直接加以應用。

• 對簡單ETF動能策略進行溫和調整可減少交易成本,從而更容易在實踐中自動能獲利。儘管動能策略傾向於長期奏效,但未必總能提供理想回報。

 

 

作者簡介 Alex Bryan, CFA

Alex Bryan, CFA  

Alex Bryan, CFA Morningstar的被動策略研究總監。

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