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為什麼基金收費是回報的最佳預測指標

Morningstar的Russel Kinnel表示,基金年費是基金未來回報率的最強預測指標——以下數據足以證明這一點。

Russel Kinnel 01/12/16

假如你一直有留意Morningstar的研究,應該知道我們認為投資成本是非常重要的。我們的數據印證了開支比率是基金未來回報率的最強預測指標,這亦是學者、基金公司以及Jack Bogle從數據中得出的結論。我在數年前已為此說法提出證據,現在我們更新數據,藉此再次證明基金收費作為未來成功與否的預測指標的作用和可靠性。當然,投資涉及很多變數,投資者在選擇基金時不能單純考慮費用,但我們建議投資者視開支比率為第一或第二個篩選準則。

如何進行測試
在進行任何預測能力測試時,我們會採用歷史數據,也就是投資者可以隨時輕易獲取的數據。我們的模型亦包括那些已經結束的基金。事實上,它們是非常重要的部份,因為高收費基金往往有更大機會失敗和被合併。如果不把這類基金納入計算範圍,高收費基金的表現便會較真實優異——因為存活的基金肯定是回報表現較佳的一群,而另一方面,大量失敗個案卻未有計算在內。

我們研究開支比率如何影響多項不同的指標,包括隨後總回報、調整認購費後回報、標準差、投資者回報以及Morningstar星號評級。此外,我們亦計算出上述各項指標的成功率,即我們將在測試期間被合併或清盤基金納入計算的指標。(其他數字只包括整段時間均存活的基金的數據。)成功率反映能在測試期間存活並跑贏同儕的基金比例,基金必須同時達到這兩個準則才算成功。

測試時,我們首先將每個Morningstar組別的基金按收費分為五份位數。之後,我們將各組別中開支最低五份位的基金歸類為一個資產類別,將各組別中開支第二低的五份位基金歸類為另一個資產類別,如此類推。我們進行各測試兩次,一次只將每隻基金的一個股份類別納入測試範圍,另一次則納入所有股份類別。

看過昔日研究的讀者曾表示疑惑:到底收費對選擇不同基金的影響作用,是否尤甚於選擇同一基金的不同股份類別?有見及此,我們將一次測試局限於同一基金中歷史最長的股份類別,以剔除對同一基金不同股份類別之間的比較。研究報告中第一組圖表包括所有股份類別,而第二組只會顯示每隻基金的一個股份類別。我們分別研究截至2015年12月底五年時間、截至2015年底四年時間,如此類推。

結果:費用的確是基金成功與否的理想預測指標
我們對不同基金類型進行這項測試多年,而開支比率持續展現出其預測能力。由2010年至2015年期間,無論以開支比率挑選任何資產類別或任何五份位的基金都有好處。以美國股票基金為例,開支比率最低五份位的總回報成功率為62%,開支比率第二低五份位的總回報成功率則為48%,而中間五份位、第二高五份位及最高五份位的總回報成功率分別為39%、30%及20%,因此開支比率五份位愈低,成功獲利的機會愈大。

總括來說,開支比率最低五份位基金的成功率是開支比率最高五份位的三倍。讀者可能會奇怪為何只有一個五份位的成功率高於50%,這是因為不少基金無法存活整段測試期間。假如測試期間沒有基金被合併,整體成功率會平均接近50%。

而現實中約有20%基金被合併,因此平均成功率只有40%。其他資產類別的情況亦大致相同,以國際股票基金為例,開支比率最低五份位的成功率為51%,開支比率最高五份位的成功率則為21%;均衡型基金開支比率最低五份位的成功率為54%,開支比率最高五份位的成功率則為24%。

這種預測能力在我們測試的其他範疇亦得到證實。考慮開支比率有助爭取更佳的投資者回報以及調整認購費後回報——這結果非常合理,畢竟兩者與總回報的關係頗為密切。相比之下,開支比率一如所料對標準差的預測能力明顯遜色,原因是收費與波動性並沒有非常密切的關係。以美國股票基金及行業基金為例,低收費基金的標準差稍低於高收費基金,但我們並沒有在其他資產類別發現類似模式。

高收費基金,尤其是債券基金,往往會為了提高收益率而承擔較大風險。當中普遍會承受較高的信貸風險,而信貸風險一般會令觀測到的標準差降低(當然在泡沫爆破的情況下例外)。將測試局限在每隻基金的單一股份類別又如何?結果是收費的預測能力更明顯。以美國股票基金的開支比率最低五份位組別為例,單一股份類別的成功率為64%,高於所有股份類別的62%,而開支比率最高五份位的成功率為15%,低於所有股份類別的20%。

大部份資產類別的情況也一樣,唯一例外的是環球股票基金。由此可見,考慮收費除了有助投資者選擇同一基金的不同股份類別,對挑選不同基金亦有正面作用。

作者簡介 Russel Kinnel

Russel Kinnel  

Russel Kinnel為Morningstar基金研究總監。

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