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多因子策略比單因子策略好?

高盛資產管理公司的Kal Ghayur解釋多因子基金的好處和建構方法。

Adam McCullough你好,我是Morningstar的被動式策略分析員Adam McCullough。我們正在舉行2017年Morningstar ETF會議,並在今天邀請到高盛資產管理ActiveBeta股票業務的主管Kal Ghayur與我們談談多因子基金。 

謝謝你來到這裡,Kal。

Kal Ghayur謝謝你的邀請。

McCullough讓我們從大方向開始討論吧。單因子基金如價值、動能、質量基金,我們都了解這些因子的特性,以及為甚麼它們可能對投資組合的風險或回報有好處。那麼將多個因子組合成多因子基金又如何令投資者受惠?有哪些多因子基金的優點是單因子投資組合沒有的?

Ghayur建構多因子基金的前設是,個別因子會隨時間受投資者追捧或離棄。譬如,我們都知道價值投資從長遠來看是有效的,但市場總會在某些時候對價值投資失去興趣,令價值投資者在那些時候(可能是一段頗長時期)造成很大損失。個別因子很難避免這種週期性,幸好的是,個別因子的相關性低,有些因子甚至呈現負相關性,因此當價值跑輸大市,動能或低波動性因子就可能跑贏大市。也就是說,當你將不同因子集合於一隻基金,它們的低相關特性會在保持回報的同時減低策略風險:回報不變,風險下降,因此風險調整後回報上升。

關於因子投資,另一個我要強調的重點是,一般情況下,因子的成效往往需要長時間體現。一如股市,如果你希望賺取股票風險溢價,就必須長綫投資。這意味即使當股票市場表現欠佳,即使你已損失50%時,仍必須保持投資。

這也是投資因子需要面對的問題。當你投資於單一因子,而那因子表現明顯跑輸大市,投資者要保持投資是非常困難的。

McCullough多因子基金會提供更平穩的表現?

Ghayur不錯。它會減低表現欠佳的風險,因此有助提高投資者長綫投資的能耐。一旦能夠延長投資期,你就有更大機會捕捉到因子溢價。

McCullough個別因子的低相關性令多因子基金能夠提供更平穩的回報,而且是更高的回報。

Ghayur不錯,以風險調整後的角度看。

McCullough風險調整後,對。

Ghayur對。

McCullough現在我們知道了多因子基金的好處,讓我們談談多因子基金的建構方法。有甚麼方法可以將多個因子組合於一個投資組合?

Ghayur多因子基金的概念框架非常簡單,如何挑選多因子基金則困難得多,投資者需要考慮許多不同方向。例如,組合結合了哪些因子?價值加動能?價值、動能加質量?要不要加入低波動因子?小型規模呢?這是首個考慮點。

McCullough挑選因子。

Ghayur對,就是挑選因子

Ghayur結合哪些因子通常取決於個別因子的相關性,至少我們認為應該如此——不要選擇結合高度相關的因子,因為它們較難發揮分散投資的作用。

McCullough因此好處減低?

Ghayur對。

Ghayur挑選因子之後,第二樣要考慮的是基金以哪個方法捕捉因子。譬如基金採用甚麼加權方案?加權方案是很重要的,你投資因子,因為你相信該因子會為你帶來溢價,隨時間而來的回報溢價,但前題是基金能夠有效地捕捉因子。因此,一隻基金能否高效地捕捉因子,是投資者必須考慮的因素。

McCullough這是可以理解的。

Ghayur加權方法必須符合基金的投資目標。除了挑選因子和加權方法外,基金採取不同的投資程序都可能會影響基金特性,都是投資者需要考慮的重點。

例如,實踐方法是非常關鍵的。在進行因子投資時,我們希望盡量減低實踐成本。因子會隨著時間為你帶來回報和風險。你可以控制的是如何捕捉其回報風險特性,涉及的實踐成本愈低,對投資者愈有好處。簡單來說,就是減低周轉率,亦要盡量提高投資組合的多樣性。周轉率和投資組合多樣性決定了策略的性能,而策略的性能也直接影響實踐成本。管理費,亦即投資者要涉足該策略的費用……

McCullough愈低愈好?

Ghayur費用愈低愈好。這是投資者需要考慮的。

McCullough這些都是非常有用的建議。多因子基金正急速發展,而投資者在挑選這類基金亦有很多考慮因素。感謝今天Kal到來給予我們許多非常有用的見解。

Ghayur謝謝你的邀請。

McCullough我是Morningstar的Adam McCullough。

作者簡介 Adam McCullough, CFA

Adam McCullough, CFA  

Adam McCullough, CFA 為晨星被動式策略經理研究分析師

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