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提升股票收益的三種方法(第2部分)

在本文章的第一部分,我們探討了以股息收益作為提升股票回報的第一種方法。 在以下第二部分,我們會討論其餘兩種方法。

Alex Bryan, CFA 12/09/19

為自己創造派息

若希望獲得優於大市的收益分派,其實不一定要選擇高息股。有時,只持有投資大市的組合,效果可能更好,例如像美國上市的Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)這樣的基金,只需每年出售一小部分基金單位,換取現金來彌補派息。只要每年贖回的基金單位不多於2%,這種套現方法應可持續下去,因為長遠而言,每股盈利有很大機會以同樣速度(高於通脹)增長。相比高息基金,上述方法令投資更多元化,並且避免了類似策略普遍傾向價值型風格的風險。

當中亦有一些取捨需要考慮。如果每年將組合的一定比例套現,獲取的收入會比純收息的投資策略較為波動,例如美國企業的派息往往較其股價穩定。然而,只要根據組合過往幾年的平均價值訂立賣出基金的規則,就可減少這種波動性。另外,有一點是必須緊記:贖回基金很大機會削弱投資組合的長遠回報;此亦適用於投資者寧願收取股息而非用來再投資。上述策略真正的缺點也許是自創「派息」需要投資者手動進行,而傳統的股息策略只是坐等收息。

備兌認購期權Covered-Call策略

備兌認䐟期權策略也是值得考慮用來增加收益的方法,適用於投資者本身已經持有某隻股票(或某個股票組合),同時出售該項證券的認購期權,令該期權的買方有權按預定價格買入有關股票。期權賣方可收取期權金。 此舉可有效地以股票的潛在升幅換取即時收益,但會令投資者完全承受股票的下行風險。

霋眼看,這好像是一筆很差勁的交易。為甚麼有人想承擔所有下行風險,而限制其利潤?若為一個有效率的市場,期權賣方獲得的期權金收益應可為這種不對稱的風險提供合理的補償;但研究顯示基於我們傾向損失規避及渴望參與升勢的心態,市場普遍對期權定價過高。[1]

此種備兌認購期權策略在理論上是可行的,但在實際上卻不太管用。以Invesco S&P500 BuyWrite ETF(PBP)(0.49%開支比率)為例,這是在美國上市及歷史最悠久的備兌認購期權ETF。該基金持有標準普爾500指數成份股,同時沽出該指數在翌月到期、行使價最貼近當前指數水平的價外認購期權,並持有這些倉位至到期日。

由2008年1月至2019年4月,該基金的波動性低於標準普爾500指數。然而,如圖3所示,其回報率明顯較低,導致已調整風險回報不太吸引。儘管如此,在股市疲弱期間,該基金表現看似不俗。

與大部分收息策略相比,上述方法的稅務效率也低得多。基於這ETF的結構,該基金需要遵守將所持股份每日按市值計價的稅務規定。此規定令該基金不得遞延稅項,而且其大部分回報被視為短期利潤。

備兌認購期權策略的收益分派往往比大部分收息策略波動,原因是期權金收入與不斷變動的市場波幅掛鈎。當預期波幅較低,認購期權較低機會變成價內,其期權金溢價亦較少。因此,將這類基金過去的收益率作為標準是不太理想的做法。


要點

  • 不要盲目追求收益。保持投資組合或投資策略的多元化部署,挑選收益率及質量俱佳的投資。
  • 每年出售一小部分股票投資可能有效提高收入。
  • 備兌認購期權策略或可提供可觀收入,及長遠不俗的已調整風險回報,但其收益分派不太穩定。

 
[1] Israelov, R., Neilsen, L., & Villalon, D. 2017. "Embracing Downside Risk." J. Alternative Investments, Vol. 19, No. 3, P. 59.

 

作者簡介 Alex Bryan, CFA

Alex Bryan, CFA  

Alex Bryan, CFA Morningstar的被動策略研究總監。

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